业绩简评

    2023 年8 月28 日公司发布2023 年半年报，公司2023H1 实现营业收入8.81 亿元，同比增长41.78%；归母净利润9485.60 万元，同比下降18.50%；扣非后归母净利润8562.10 万元，同比增长22.10%。

    经营分析

    前端CRO 分子砌块和工具化合物稳健增长。报告期内，公司分子砌块和工具化合物业务营业收入5.35 亿元，同比增长39.35%。其中，分子砌块业务收入1.42 亿元，同比增长26.10%，占前端业务收入26.60%；工具化合物业务收入为3.93 亿元，同比增长44.87%，占前端业务收入73.40%。

    后端CMC、CDMO 原料药和中间体：特色仿制药与创新药双轮驱动，ADC 业务服务能级持续提升。报告期内，公司后端业务营业收入3.40 亿元，同比增长45.77%，截至报告期末，公司后端业务在手订单约4.5 亿元（+80%）。仿制药领域，收入1.32 亿元，同比增长40.05%，截至报告期末，项目数263 个，其中商业化项目58 个。

    创新药领域，报告期内实现收入2.08 亿元，同比增长49.63%；截至报告期末，累计承接了全球531 个项目，其中，临床前及临床Ⅰ期项目居多，部分产品已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段。在ADC 领域，报告期内，累计承接ADC 项目数超60 个，销售收入同比增长42.96%，合作客户超过570 家，同比增长48.32%。

    产能建设：马鞍山等生产基地稳步推进，蓄力业务拓展。伴随公司后端业务快速发展，公司加快推进自有产能建设，目前马鞍山产业化基地一期工程中已有一个生产车间投入运行，聚焦难仿药与CDMO 业务，二期工程聚焦GMP 原料药及中间体生产正在筹备阶段。伴随产能的不断扩充，公司项目管线将有序向后延伸，实现“药物研发-中间体-原料药-制剂”一体化战略。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.33/5.18/7.71 亿元，PE 估值为22/14/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    需求下降风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、政策变化风险、汇率风险、技术创新风险、核心技术人员流失风险等。