核心观点

    公司发布2023 半年报，实现营收8.81 亿元，同比增长41.6%，实现归母净利润0.95 亿元，同比减少18.5%。23H1，公司在生物医药领域投融资持续低迷，行业需求下降，下游客户采购放缓等因素下，收入端各个板块仍旧实现快速增长。但同时受行业竞争加剧带来的毛利率下降和公司管理费用增加等的影响，利润端短期承压出现下滑。在此期间公司仍旧持续增加投入，加强核心技术平台建设。推出系列降本增效举措，进行精细化管理。这些措施有望持续强化公司核心竞争力，帮助公司业绩逐步改善。

    事件

    2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年报

    2023 年H1 公司实现营业收入8.81 亿元，同比增长41.6%。实现归属于母公司所有者净利润0.95 亿元，同比减少18.5%。实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比减少22.1%；单Q2 公司实现营收4.63 亿元，同比增长44.0%，实现归属于母公司所有者净利润0.49亿元，同比减少10.0%。实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比减少14.6%。

    简评

    23 年H1 收入符合市场预期，短期利润承压有望逐步恢复

    2023 H1 公司实现营收8.81 亿元，同比增长41.6%。实现归母净利润0.95 亿元，同比减少18.5%。实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比减少22.1%。其中分子砌块和工具化合物业务收入5.35 亿元，同比增长39.35%，主要由于公司加速扩大分子砌块、工具化合物产品数量，研发服务能力得到迅速提升。原料药和中间体、制剂业务收入3.40 亿元，同比增长45.77%，主要由于公司多领域布局逐步发挥作用，新签订单保持持续增长。同时公司持续增强生产能力，为业绩增长提供保障。利润端受行业竞争加剧带来的毛利率下降和公司管理费用增加等的影响，出现一定程度下滑。随着公司核心技术平台的持续建设、核心竞争力持续提高，叠加公司系列降本增加举措的推行，公司业绩有望迎来逐步改善。

    前端业务：品类数量稳定增长，研发能力提质升档23H1，公司分子砌块和工具化合物业务收入5.35 亿元，同比增长39.35%，其中分子砌块业务收入1.42 亿元，同比增长26.1%，工具化合物业务收入3.93 亿元，同比增长44.9%。截止2023 年H1，公司累计自主开发2.3 万种，储备总数超10.4 万种分子砌块和工具化合物，其中分子砌块约7.4 万种，工具化合物约3 万种，构建了164 种集成化化合物库。使用公司产品的科研客户在Nature、Science、Cell 等国际知名期刊累计发表文章超过32,000 篇。除了在小分子领域持续深耕，公司进一步加强在生物试剂板块研发，积极开发各类生物大分子品种，23H1 公司完成超600 个蛋白设计、小试、表达、鉴定和质控，同时启动新重组蛋白研发项目700 余个。截止2023 年H1，公司已有重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过10000 种。

    安徽合肥研发中心2022Q3 投入运营，重点开展分子砌块的研发及CRO 服务，已累计开展超过5,000 个项目研发，交付产品4,000 余个。山东烟台研发中心2022Q2 投入运行，致力于工具化合物的研发及CRO 服务，已累计开展研发项目超1,000 个，完成产品研发超700 个。上海生化生物研发中心，致力于生物科研试剂的研发，已累计产出重组蛋白超过500 个，建立测活体系170 余个。23H1，公司重点培养部分合肥欧创的研发人员，搭建欧创重组蛋白工程设计与表达服务平台，可以为客户提供重组蛋白工程设计和表达解决方案。后续公司还将建设欧创生物新型药物技术研发中心，计划开展小核酸药物、多肽药物、ADC 药物等新型药物的技术研发，持续拓宽公司服务范围和服务能力。

    后端业务：项目管线稳步增长，产能持续提升

    2023H1 公司原料药和中间体、制剂生产业务营收3.40 亿元，同比增长45.77%。其中仿制药板块实现收入1.32 亿元，同比增加40.05%，创新药板块实现收入2.08 亿元，同比增长49.36%。截止2023H1，公司后端业务在手订单约4.5 亿元。

    仿制药领域，公司专注于高壁垒特色原料药和中间体的开发，一方面持续优化各类中间体工艺，一方面加强由中间体向对应原料药的推进，截至23H1，项目数263 个，其中商业化项目有58 个；创新药领域公司持续加大投入，加速向创新药CDMO 战略转型，截至2023H1 累计承接531 个项目，其中商业化项目16 个，临床II、III 期项目73 个，临床前到临床I 期项目442 个。

    公司是国内较早开展ADC Payload-Linker 研究的企业之一，构建了ADC Payload-Linker CDMO 一体化服务平台。截至23H1，公司库存Payloads 超80 个，库存linkers 超400 个，共有 8 个与ADC 药物相关的小分子产品完成了美国 FDA sec DMF 备案。2023 年上半年，公司第四条ADC 产线投入运营，承接ADC 项目超60 个，合作客户超570 家。同时成立了重庆皓元生物制药有限公司，发力大分子抗体领域，致力于打造商业化的ADC抗体-偶联-灌装一体化平台，为全球生物药企和新药研发机构提供抗体、连接子和毒素的生物偶联到制剂灌装研发生产全流程一站式CDMO 服务。

    财务分析：整体费用有所增加

    费用方面，公司2023H1 销售、管理、研发及财务费用分别为0.63 亿、1.17 亿、1.09 亿以及816 万元，费用率为7.13%、13.3%、12.3%以及0.9%，同比变化-0.1、+2.07、-1.01、+0.99 个百分点。销售费用率同比基本持平；管理费用率仍旧较高，费用增加主要来自人员成本的提高和折旧摊销费用的增加，但单Q2 公司管理费用率12.99%，环比已经连续两个季度持续下降。研发费用率有所降低，但研发投入绝对值同比仍在提高。财务费用率提高主要由于利息支出增加。随着公司在人才管理、改善运营等各做出的积极变化，我们看好公司下半年在费用端做出有效控制。

    23 年上半年，公司进一步加强了对美国的仓库扩容以及德国分仓库建设，持续提升的海外备货带来存货数量上升，同时叠加公司分子砌块及工具化合物种类的进一步丰富，公司存货达到11.9 亿元，同比增长115%。

    同时拓宽产品线种类及备货增加也带来较大金额现金支出，再加上公司人力成本的上升还未能形成明显经济效益，2023H1 存货周转率和应收账款周转率等营运指标也受到宏观环境变化带来的阶段性影响，23H1 公司经营性现金流净额为-1.95 亿元。我们认为公司存货有望在品种种类较为完备以及海外备库逐渐完善后减缓增长，逐渐维持稳定，同时随着去年下半年招收的大部分员工人效逐渐提高，公司各技术板块布局逐渐发挥作用，公司经营性现金流状况有望迎来好转。

    未来展望：多种措施并举，盈利能力有望逐渐提升人员端23 年公司在吸纳、引进优秀人才的同时，开始优化人员结构，提高员工效率，截止23Q2 公司人数同比Q1 减少55 人，通过优化人才体系建设，提升公司的经营和创新效率；技术端产品种类不断丰富，聚焦重点项目、优势产品进行精细化管理，同时积极探索新工艺降低成本；管理端公司持续优化经营管理体系，加快推进信息化建设力度，在通过“财务整合、人力资源整合、业务链整合、组织与制度整合”等多元化资源整合，降本增效提升盈利能力。2023H1，受行业竞争加剧，需求减缓的影响，公司分子砌块业务增速放缓至26.1%，下半年有望有所恢复，工具化合物需求旺盛，高增速有望延续。后端业务订单充足，产能持续释放，下半年有望保持高增速。23H1 公司净利率降至10.7%，我们认为随着行业情况的好转、叠加公司持续进行的多种内部举措，利润率同样在下半年有望迎来恢复。

    盈利预测与投资评级

    公司是国内少有的从“分子砌块和工具化合物”到“原料药+中间体”前后端一体化布局企业，有望通过“一体化”布局带来长期稳定发展。但2023 年上半年市场竞争的加剧和行业需求的放缓也为公司持续盈利带来一定压力，基于此我们对公司盈利预测做出一定调整。我们预测公司2023-2025 年营收分别为19.2 亿、26.8 亿以及37.1 亿元，增速分别为41%、40%以及38%，归母净利润分别为2.20 亿、3.46 亿以及5.17 亿元，增速分别为14%、57%以及50%，对应PE 估值为36X、23X 以及15X，维持“买入”评级。

    风险分析

    1. 研发不及预期风险：公司是研发驱动型企业，致力于打造“分子砌块和工具化合物+特色原料药和中间体+制剂”的一体化研发生产平台。随着公司在各领域布局逐渐深入，客户需求越发多样，研发难度相应增加，对公司研发能力要求进一步提高。公司分子砌块和工具化合物、原料药及中间体产品种类多，附加值较高，存在一定行业壁垒。且公司往往会进行前瞻性布局，提前进行研发投入，存在研发可能不及预期风险。

    2. 销售不及预期风险：公司通过自主研发与客户定制方式，积极拓展产品品类，分子砌块和工具化合物数量迅速增加，但存在由于市场推广等问题导致产品销售不及预期的风险。

    3. 市场竞争加剧风险：公司坚持全球化战略，国际市场始终由几家大型国际企业主导，同时国内企业发展迅速，公司可能面临市场竞争加剧风险。

    4. 人才流失风险

    5. 行业政策变化风险