事件：公司发布2023 年业绩快报，2023 年公司实现营业收入18.79 亿元，同比增长38.36%；归母净利润1.21 亿元，同比下降37.45%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比下降35.44%。

    收入快速增长，多因素影响2023Q4 利润。分季度看，2023Q4 收入5.03 亿元（+29.66%），归母净利润297 万元（-91.71%），扣非净利润-609 万元（-142.17%）。

    我们预计Q4 收入快速增长，利润增长低于收入主要源于：①前端业务优势显著，订单快速增长驱动收入持续高增：源于公司工具化合物、分子砌块优势显著，加速迭代更新产品数量和品类，品牌效应显现，销售持续增长：②后端原料药和中间体、制剂业务稳健增长：在下游需求疲弱、价格竞争持续加剧等不利情况下，公司加大了市场开拓力度，收入实现稳健增长；③生产投入增加导致成本提升较多：其中生产方面，部分产品尤其是分子砌块和后端中间体价格下降幅度加大，毛利率下降显著，此外，公司马鞍山、菏泽高活及高端原料药和中间体生产车间建设及部分投产带来折旧增加，另外，基于部分产品销售价格下降幅度加大及当期生产成本较高的情况，出于谨慎性原则，公司计提资产减值增加较多；④股权激励摊销较大：人才投入方面，为进一步建立健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，公司23 年股权激励摊销费用进一步增加，对当期利润产生较大压力。

    前端业务优势显著，后端产能及并购逐步落地，前后端协同有望带来长期成长。①前端分子砌块与工具化合物：公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，2023H1 累计完成订单数量超26 万个，分子种类达10.4 万种，我们预计随着SKU持续扩增有望驱动业务保持高增。②后端特色仿制药和创新药CDMO：①截止2023 年上半年后端仿制药项目数达263 个、商业化项目58 个，创新药累计承接531 个项目。

    ②同时，ADC 方面，公司2023 年上半年承接ADC 项目数超60 个，合作客户超570家（+48.32%），第4 条新ADC 生产线也顺利投入运营，随着后端产能持续开拓，有望带动整体业务持续快速增长。

    盈利预测与投资建议：源于公司前期CDMO 投入成本较高，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为18.79、25.23、33.28 亿元（调整前19.02、25.54、33.70 亿元），增速分别为38.36%、34.24%、31.92%；归母净利润分别为1.21、1.65、2.30 亿元（调整前2.30、3.14、4.34 亿元），增速分别为-37.45%、35.82%、39.53%，对应2023-2025 年PE 估值约31.8、23.4、16.8 倍。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。