业绩公告：2025 年公司实现营业收入28.77 亿元，同比增长26.73%，归母净利润为2.40 亿元，同比增长18.96%，扣非后归母净利润为2.47 亿元，同比增长38.10%。其中，2025 年第四季度实现营业收入8.18 亿元，同比增长25.60%，归母净利润为0.03 亿元，同比下降94.59%，扣非后归母净利润为0.24 亿元，同比下降51.51%，主要原因是：1）后端业务新产能尚处爬坡阶段，产品管线尚未从中间体切换到原料药，以及折旧摊销、能耗及日常维护成本较多，2）公司25Q4 并购项目及后端项目改造进行资产处置，从而导致非经常性损失增加较多。

    　　前端业务快速增长，持续拓展海外市场。2025 年，前端业务实现营业收入19.91 亿元，同比增长32.83%，占公司主营业务收入比例为69.5%，毛利率为61.91%，累计完成订单数量超 104 万个，其中分子砌块业务实现收入5.63 亿元，同比增长35.0%；工具化合物和生化试剂业务实现收入14.28 亿元，同比增长32.0%。此外，公司在持续推进新管线研发、调整产品结构和备库策略的同时，持续加大海外市场拓展力度，构建覆盖全球的销售网络，从而进一步提升市场竞争力。

    　　后端业务相对稳定，在手订单增速超30%。2025 年，后端业务实现营业收入8.72 亿元，同比增长15.59%，毛利率为13.6%，其中特色原料药、中间体及CMO 业务实现收入2.86 亿元，同比增长近7.0%，项目数超过430 个，包含商业化项目84 个；创新药CRDMO 业务实现收入5.86 亿元，同比增长20.3%，累计承接项目数超1000 个，已有超140 个项目进入临床后期及商业化阶段。此外，公司后端业务在手订单为6.7 亿元，同比增长30.5%。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年收入分别为35.76/44.37/54.84亿元，同比增长24.3%/24.1%/23.6%；归母净利润分别为3.04/3.81/4.84 亿元，同比增长26.7%/25.4%/26.9%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新签订单不及预期、汇率波动、存货减值、行业竞争加剧等风险。