投资要点

    　　事件：公司发布2025 年年度报告和2026 年一季度报告，2025 年实现营收28.77 亿元（+26.7%，括号内为同比增速，下同），归母净利润2.40亿元（+19.0%，受到汇兑损益、资产处置、投资收益、商誉减值等有所影响），扣非归母净利润2.47 亿元（+38.1%），销售毛利率47.1%（-0.9pct），销售净利率8.1%（-0.7pct）。26Q1 营收7.3 亿元（+20.2%），归母净利润0.68 亿元（+8.8%），扣非归母净利润0.66 亿元（+12.5%），销售毛利率52.4%，销售净利率8.7%。

    　　后端及ADC 一站式CRDMO 整体订单提速：公司CDMO 后端25 年收入8.7亿元（+15.6%），其中创新药CRDMO 收入5.9 亿元（+20.3%），项目数1049个（+157 个）；特色原料药、中间体及制剂CMO 收入2.9 亿元（+7.0%）。

    　　①先行深耕ADC 领域，2025 年，公司承接ADC 项目超过190 个，合作客户超1,700 家，截至年底已有16 个ADC 小分子项目完成美国FDA sec-DMF 备案，参与了5 个BLA 申报，拥有5 条ADC GMP 级别高活产线顺利投产。②在手订单趋势良好、订单结构改善，截至2025 年底，小分子在手订单6.7 亿元（+30.5%）；26Q1 小分子在手订单8.6 亿元，连续6个季度环比增长，另有大分子订单超1 亿。伴随后续重庆皓元产能逐步稳定、马鞍山生产基地新车间投入运营，提高产能利用率及生产效率，承接广泛XDC 药物需求，有望带来更高业绩弹性。

    　　前端试剂业务营收增速高：公司前端试剂25 年收入19.9 亿元（+32.8%），毛利率61.9%（-0.3pct，主要系产品结构变化），其中工具化合物和生化试剂收入14.3 亿元（+32.0%），分子砌块收入5.6 亿元（+35.0%）。

    　　①规模化技术和品牌知名度不断加强，截至2025 年底，公司累计储备生命科学试剂SKU 达14.9 万种，其中工具化合物和生化试剂超6.0 万种，分子砌块超9.8 万种，累积发表的文章超过72,000 篇。②本地化部署提升全球竞争力，25 年完成英国FC 公司收购，通过其在欧洲化学试剂领域的品牌及渠道优势，快速拓展欧洲市场，同时成为海外CDMO 业务的重要引流平台。公司25 年海外收入11.6 亿元（+34.2%），占比营收40.3%，业务具备国际影响力。

    　　盈利预测与投资评级：由于公司订单需求强且行业景气度向好，我们将公司2026-2027 年营收从33.6/40.4 亿元上调至35.4/42.9 亿元，归母净利润从3.4/4.4 亿元上调至3.7/5.4 亿元，并预测2028 年营收和归母净利润分别为51.6 亿元和7.3 亿元；2026-2028 年对应当前股价PE分别为43/29/22×。考虑公司前端业务顺应产业周期增速快，后端CDMO业务发展潜力大且盈利弹性强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品研发及销售推广不确定性风险，国内外市场竞争加剧风险，存货跌价风险，宏观环境风险等。