业绩：收入延续高增，26Q1 利润略有波动

    　　2025A：公司实现收入28.77 亿元，同比增长26.73%；归母净利润2.40 亿元，同比增长18.96%；扣非归母净利润2.47 亿元，同比增长38.10%。

    　　2026Q1：公司实现收入7.29 亿元，同比增长20.21%；归母净利润0.68 亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比增长12.54%。

    　　成长性：前端经营趋势、产业景气度持续向好，后端小分子与ADC 突破在即前端：2025 年公司前端生命科学试剂业务实现收入19.91 亿元，同比增长32.83%，其中工具化合物和生化试剂实现收入14.28 亿元，同比增长32.0%，分子砌块实现收入5.63 亿元，同比增长35.0%。

    　　我们认为，公司基本盘业务在景气恢复与海外拓展、新品类拓展共振下依然具备较强的高增确定性，增长驱动主要来自：①分子砌块欧洲子公司Fluorochem 并入后带来的海外渠道升级；②生化试剂品类数量提升带来的国内市场覆盖度提升；③全球早研景气回升带来的板块beta。

    　　后端：2025 年公司特色原料药、中间体和制剂业务实现收入8.72 亿元，同比增长15.59%，其中创新药实现收入5.86 亿元，同比增长20.3%，特色原料药中间体实现收入2.86 亿元，同比增长近7%。从订单角度看，2025 年公司在手订单6.7 亿，同比增长30.5%，2026Q1 小分子在手订单8.6 亿、大分子在手订单超1亿，同比大幅提速增长。我们认为，公司小分子、ADC、抗体等多维度产能均已进入商业化生产能力验证期，随着各地产能FDA 审计认证通过，后续订单与收入或持续提速增长。另一方面，2025 年公司后端产能亏损尚未明显收窄，在订单规模大幅提升下，看好未来三年公司后端减亏逐步提速。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入为35.49、42.92、52.02 亿元，同比增长23.38%、20.93%、21.19%；实现归母净利润3.28、4.68、6.80 亿元，同比增长36.83%、42.63%、45.39%，对应EPS 为1.55、2.21、3.21 元，现价对应PE 为46、33、22 倍。考虑到2025 年以来公司后端小分子、ADC CDMO 订单持续高增超我们预期，我们认为后端产能加速减亏将带动公司业绩端增长持续超预期，参考可比公司估值水平，我们认为当前公司处在较好投资窗口，上调至“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动风险；市场竞争格局加剧风险；研发进展不及预期风险；全球新药研发景气度波动风险风险提示