国内医疗低温存储行业绝对龙头，聚焦生命科学和医疗创新持续扩张。公司成立于2005 年，是海尔集团旗下医疗专业设备生产商，面向医药企业、高校、科研机构等生命科学用户和医院、血站、基层公卫、疾控等医疗卫生等用户，提供以智慧实验室、数字医院、智慧公卫、智慧用血为代表的数字场景综合解决方案。公司以医疗低温存储为起点，围绕生命科学和医疗创新不断拓展品类，从国内走向全球市场，长期成长空间广阔。

    　　中国医疗低温存储市场高速增长，细分领域存储需求不断增加。中国医疗低温存储市场不断扩容，驱动行业发展的因素包括：1）中国医疗卫生支出规模持续提升，政策利好带动医疗基础设备的需求；2）国家建设生物样本库需求带动生物样本存储设备规模上升， 目前中国已建立的生物样本库超过200个，中华骨髓库入库样本超过300 万份；3）中国冷藏药品市场扩容带动存储设备需求；4）献血人数的增加带动血液存储需求；5）新冠疫情推动防疫基础建设完善，疫苗市场持续扩容。我们预估2023 年国内新增医用低温存储设备市场规模为29.46 亿元，同比增长22.06%; 非存储类业务中，2023 年实验室一次性耗材市场规模为198 亿元，同比增速19.89%，生命科学仪器设备市场规模为97 亿元，同比增速2.11%。

    　　公司纵向深耕传统低温存储类业务，横向拓展非存储业务创造第二成长曲线。公司医疗低温存储设备产品种类丰富，推出不同型号产品满足不同应用场景需求。依托公司强大的研发能力，产品在功耗、制冷效果、使用寿命等性能方面优于同类竞争品牌。2021 年公司成立鸿鹄航空科技子公司，布局航空低温存储冷链运输。公司在非存储领域进行了全面布局，为公司在非存储领域打开新的增长空间。2023 年前三季度公司非存储业务收入占比36%，保持较高增速；公司收购康盛生物全面布局实验室耗材，加快了公司“产品+服务”战略布局。

    　　数字化技术赋能两大板块，不断丰富迭代场景方案，突破公司盈利天花板。

    　　公司2017 年启动物联网转型战略，依托人工智能、自动化、云计算等数字化技术，大幅提高工作效率和减少人工误差。通过赋能智慧实验室、数字医院、智慧用血和智慧公卫，物联网技术给用户提供高效、便捷的全场景数字化解决方案。2022 年公司实现物联网收入12 亿元，同比增长79.63%，占总营收比例42%。

    　　依托海尔集团全球销售网络优势，持续加快全球布局。公司2023 年上半年海外实现核心收入4.3 亿元，同比增长21.5%，收入占比为34%。公司在海外拥有经销商800 多家，服务国家数量超过140 家，并与众多国际组织进行合作。公司在海外市场推行“团队+营销+制造+仓储+售后”的当地化策略， 借助海尔集团强大销售网络，快速拓展全球市场。

    　　投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2023-2025 年营业收入为25.22/30.96/37.85 亿元，归母净利润为5.50/6.82/8.27 亿元，同比增长-8.38%/23.86%/21.29%，EPS 为1.73/2.14/2.60 元，当前股价对应PE 为 23/18/15 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期的风险、汇兑损益的风险、海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、产品研发与放量不及预期的风险。