事件：

    　　公司公布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入3.14 亿元，同比增长19.79%，归母净利润0.81 亿元，同比增长5.45%。公司22 年业绩低于预期。

    　　点评：

    　　产品应用领域不断拓展，2022 年营收稳健增长。公司2022 年营收为3.14 亿元（yoy+19.79%）。分产品看，1）22Q4 以来，受军方规划和终端军品结构调整等因素影响，下游客户订单计划放缓，光纤环器件和特种光纤增速有所放缓22 年分别实现营业收入1.4 亿元（yoy+5.86%）、1.08 亿元（yoy+12.3%）。2）受益于通信光缆市场回暖和军工客户对弹载电子产品热材料需求增长，2022 年新型材料实现营收0.24 亿元，同比增长78.15%。3 ） 光器件设备2022 年订单增长较快， 实现营业收入0.24 亿元（yoy+124.82%）。受益于下游武器装备更新换代，光纤陀螺仪市场规模有望快速增长，公司作为国内核心供应商将充分受益。

    　　产品毛利率受军品采购降价等因素影响，2022 年业绩承压。公司2022 年归母净利润0.81亿元（yoy+5.45%），毛利率较去年同期下降6.72pcts 到54.23%。分产品看，光纤环器件、特种光纤的毛利率较去年同期分别减少7.92pcts 和3.17pcts 到50.58%和71.21%，我们分析认为主要系1）受到军品采购降价因素影响，公司产品售价不同程度下降，以及附加值不同的产品结构发生变化，导致毛利率有所降低。2）公司新型材料业务毛利率较去年同期增加10.78pcts 到27.06%，主要系涂覆材料销售价格提高，以及上游原材料的采购价格下降所致。

    　　存货大幅增加叠加大额关联交易预告，未来业绩增长有保障。1）截止2022 年年末，公司存货为0.47 亿元，较上年0.33 亿元增长41.93%。存货中库存商品1393.63 万元，在产品256.29 万元，发出商品52.44 万元，公司加快备货生产节奏。2）根据公司公告，预计2023 年关联交易销售金额1.77 亿元，较22 年实际发生金额1.25 亿元增加41.6%。

    　　公司具备光纤环完整产业链，产品主要用于军用惯导领域，市占率较高，未来军用惯性导航需求释放有望为公司奠定稳定增长趋势。1）公司为少数具备“环-纤-胶-模块-设备”一体化的光纤环微型产业链闭环企业，为市场提供光纤环产品研发、生产、销售和服务的综合解决方案，市场竞争力强，产品市占率较高，未来有望受益于下游需求加速释放。2）公司为光纤陀螺仪用光纤环及特种光纤核心供应商，光纤陀螺仪为“卡脖子产品”，国产替代叠加下游武器装备需求释放，有望推动业绩增长驶入快车道。3）公司光纤环及特种光纤除应用于光纤陀螺仪外，还存在其他丰富的应用场景，如激光器、5G 通信、能源、电力、医疗等领域，未来民用场景拓展有望为公司提供增长新动能。

    　　下调2023-24 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到未来军品采购降价可能性以及上游原材料价格波动风险，我们下调公司2023-24 年归母净利润预测为1.20/1.63 亿元（原值为1.26/1.80 亿元），新增2025 年归母净利润预测为2.37 亿元，当前股价对应PE 为36/26/18 倍。公司作为国内光纤陀螺核心器件光纤环的核心供应商，具有丰富完善的产品体系，受益于产业链下游景气度高企，且伴随民用场景加速拓展，公司盈利能力有望持续提升，业绩增长动能不断增加，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户集中度高；原材料价格波动风险；下游装备需求不及预期。