业绩短期受挫，看好光纤环小巨人长期发展

    　　公司1H23 营收/ 归母净利/ 扣非归母净利为1.04/0.15/0.02 亿元（yoy-28.38%/-63.87%/-94.37%），其中2Q 实现营收/归母净利/扣非归母净利为0.81/0.23/0.15 亿元（yoy-13.88%/-26.97%/n.a.），业绩下滑主要受军方规划和终端军品结构调整因素影响。考虑到下半年公司军品将进入订货旺季，我们维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为1.16/1.50/1.92 亿元，可比公司估值2023 年Wind 一致预期PE 均值为31.36 倍，考虑到公司主业成长性好及新业务布局广，给予公司2023 年45X 目标PE，对应目标价42.53 元，维持“买入”评级。

    　　上半年光纤环主业承压，相变材料新领域拓展顺利分板块看，1H23 公司光纤环器件/特种光纤/新型材料/光器件设备及其他收入分别为0.48/0.26/0.12/0.11 亿元。主业方面，1H23 公司光纤环及特种光纤收入同比下滑41.28%，主因公司某重要军工客户在军方订单交付减少或延期，导致公司配套产品交付数量减少。新业务方面，1H23 公司新型材料业务同比增长 20.37%，主要系相变材料在民品消费市场拓展顺利，通过下游客户验证，相变材料实现批量化交付。相变材料在军民用热管理领域前景广阔，公司相变材料产品应用于航空航天以及医疗冷链/动力电池/储能电池控温等消费类场景，产品竞争力强，有望打开公司成长空间。

    　　期间费用率有所提高，研发投入加大

    　　公司1H23 综合毛利率达52.11%，同比减少2.77pct，或因下游光纤陀螺产品降价影响，后续随着公司外购特种光纤比例进一步降低，利润率有望恢复。

    　　费用端，1H23 公司销售费用率/管理费用率同比提升2.39/16.24pct，销售费用率同比上升系公司市场推广费增加所致，管理费用率上升主要系公司对管理人员增加薪酬和奖金所致；研发费用率同比提升7.83pct，主因公司持续加大对新产品和新工艺开发投入，加大高端研发人员引入，对关键技术人员实施股权激励，导致研发费用上升。财务费用率同比下降2.53pct，主要为公司首发募集资金带来的利息收入增加所致。

    　　看好公司长期发展前景，维持“买入”评级

    　　我们看好公司作为光纤环领域领先厂商，长期将受益精确制导需求增长，主业成长空间广阔。我们维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润为1.16/1.50/1.92 亿元，可比公司估值2023 年Wind 一致预期PE均值为31.36倍，考虑到公司主业成长性好及新业务布局广，给予公司2023 年45X 目标PE，对应目标价42.53 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军费开支及政策风险；民品市场开拓风险；业务合作模式风险。