核心观点

    2023 年，受半导体周期、终端市场需求疲软等宏观因素影响，公司盈利有所下滑，实现归母净利3.35 亿元，同比下降12.55%。

    截至2023 年末，公司三氟化氮年产能达到1250 吨，六氟化钨年产能达到2230 吨，产能分别位居全球第二和全球第一，随着半导体、面板行业的复苏，光伏行业的高速发展，电子特气需求有望稳健增长。公司稳步扩产，拓宽品类，完善产品矩阵，布局上海基地，随着产能的释放，公司成长可期。

    事件

    公司发布2023 年年报及2024 年一季报

    2023 年公司实现营收16.16 亿元，同比减少17.39%，实现归母净利3.35 亿元，同比下降12.55%，实现扣非归母净利2.44 亿元，同比下降30.24%。Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别为4.01、3.99、3.99、4.17 亿元，归母净利分别为0.85、0.87、0.77、0.86 亿元。

    2024 年一季度，公司实现营收4.35 亿元，同比增长8.42%，实现归母净利0.90 亿元，同比增长5.89%。

    简评

    需求疲软，2023 年业绩有所承压，2024Q1 环比改善2023 年，全球半导体行业仍处于下行周期，消费市场疲软。2023年公司三氟化氮销量为7130 吨，同比减少7.5%，六氟化钨销量为989 吨，同比减少7.8%，同时产品价格有所下滑，营收利润有所承压。2023 年整体电子特气收入为14.86 亿元，同比减少13.62%，毛利率为36.06%，同比减少0.98pct。分下游结构来看，集成电路收入为9.78 亿元，同比减少11.25%，毛利率为39.46%，同比提升1.27pct，显示面板领域收入为4.25 亿元，同比增长27.73%，毛利率为36.55%，同比减少10.72pct。2023 年公司实现营收16.16 亿元，同比减少17.39%，实现归母净利3.35 亿元，同比下降12.55%，毛利率为36.81%，同比减少1.05pct，净利率为20.72%，同比提升1.13pct。

    2024 年一季度，下游市场回暖，公司营收改善，公司实现营收4.35 亿元，同比增长8.42%，实现归母净利0.90 亿元，同比增长5.89%，环比增长5.25%。毛利率为34.39%，环比减少3.9pct，同比减少2.47pct，净利率为20.75%，环比增长0.18pct，同比减少0.5pct。

    三大行业有望逐步复苏，带动电子特气需求向上2023 年，随着半导体产业去库存的持续推进，行业在积蓄增长动能。中国作为全球最大的半导体消费市场，随着国家政策的推动、高新技术的发展，以及下游需求的总体增长趋势，特种气体市场规模将持续增长。在电子特气细分领域中，根据TECHCET 数据，全球电子特气市场规模2017-2025 年由36.91 亿美元增至60.23 亿美元，CAGR 为6.31%；根据SEMI 数据，中国电子特气市场规模2017-2025 年由109.30 亿增至316.60 亿元，CAGR为14.22%。

    根据Gartner 数据，2021 年全球半导体行业资本性支出较2020 年增长38.2%，达1527 亿美元，2022 年同比增长15.5%。2022 年下半年至今，由于产业高水位库存、通胀及经济复苏趋缓影响，芯片需求和价格持续走低。

    根据Gartner 数据，预计2023 年度全球半导体收入下滑12.3%，全球半导体行业资本性支出将同步出现调整，并将于2024 年逐步复苏。随着全球半导体产业逐步摆脱下行周期，有望带动电子特种气体需求的释放。

    面板领域，2023 年上半年显示面板价格止跌回稳，全球显示面板行业在经历了2020 年至2021 上半年供需两旺的涨价周期后，在2022 年价格步入下行周期，2023 年上半年，全球液晶显示器面板价格企稳，各厂家产品加快库存出清，全球显示面板厂家产能利用率出现回升。

    光伏行业方面，根据中国光伏行业协会数据统计，2023 年以来，我国光伏制造端产业链供应保持高速增长，2023年上半年，多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在60%以上。下游三大应用领域发展有望带动电子特气需求稳步增长。

    积极扩产能、拓品类，助力公司成长

    2023 年，公司完成年产3250 吨三氟化氮项目、年产500 吨双（三氟甲磺酰）亚胺锂项目、年产735 吨高纯电子气体项目、年产102 吨电子混合气项目、年产1500 吨高纯氯化氢扩建项目验收取证工作，产品品类提升至70 余种，产能规模进一步扩大。

    此外，2023 年7 月4 日，公司发布公告，为发展壮大高纯电子气体产业，提高行业竞争力，满足集成电路、液晶面板等行业客户需求，公司拟以自有资金4.89 亿元在邯郸市肥乡区建设年产150 吨高纯电子气体项目。2023年8 月26 日，公司发布公告，公司全资子公司中船派瑞特种气体（上海）有限公司拟投资建设电子特气和先进材料生产及研发项目，项目总投资约为6.97 亿元，项目建设期拟定为18 个月，通过本项目，上海子公司将面向集成电路、面板、OLED 等先进材料需求量较大的区域，服务华东客户；以此区域作为海外前沿基地，提升海外业务服务能力，布局国际市场长板竞争力；促进国内外科研院所、制造装备、客户等业务发展与合作机会，聚焦合作研发；依托先进材料研发与分析中心，吸引、培养高端人才，大力积聚行业人才。2024 年2 月2 日，公司发布公告，拟投资约13.63 亿元在内蒙古建设高纯电子气体项目（一期），建设内容包括7500 吨三氟化氮、10000 吨超纯氨、75000 吨液氮，建设周期为24 个月，产能持续扩张。

    盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.04、4.56、5.17 亿元，EPS 分别为0.76、0.86、0.98元，PE 分别为36.7X、32.5X、28.7X，维持“买入”评级。

    风险提示：需求下滑风险（如果下游行业的国际贸易环境发生重大不利变化，影响了下游行业的市场需求，将会对公司的经营情况造成不利的影响，进而影响公司的盈利能力）；市场竞争加剧的风险（若行业内具有相关技术和类似生产经验的企业投资或扩产导致本行业市场供给大幅增加，竞争对手之间的价格竞争将加剧）；安全生产的风险（公司的产品属于危险化学品，在其研发、生产、仓储和运输过程中存在一定的安全风险）；知识产权风险（若公司知识产权战略和管理体系未根据外部环境和公司发展战略与时俱进，商业秘密没有得到有效的保护或出现专利纠纷等情况，可能导致境外市场开发受阻或出现诉讼、新产品产业化发展不能正常开展、自身权益被竞争对手侵害等情况，进而对公司的品牌形象、竞争地位、盈利能力和正常生产经营造成不利影响）。