报告要点

    　　公司是国内领先的射频前端模组供应商，具有突出的全产品线供应能力。

    　　唯捷创芯是国内最早从事射频前端芯片产品企业之一，产品包括射频功率放大器模组、射频开关芯片、Wi-Fi 射频前端模组及接收端模组。2018-2020 年营收分别达2.84、5.81、18.10 亿元，CAGR 高达152.48%，目前PA 模组是公司目前营收及利润的最主要来源，2021H1 公司PA 模组营收占比97.27%，毛利润占比高达96.70%。随公司产品结构的不断改善，公司2021H1毛利率大幅提升，未来公司更高产品附加值5G PA 模组出货量占比进一步提升，有望进一步提高公司毛利率水平。

    　　PA 模组市场规模大增速快，产业链上下游推动国产替代空间广阔。射频前端作为无线通讯设备的核心器件，受益5G 商用化快速发展实现量价齐升。

    　　其中PA 模组在射频前端市场占比最高，预计到2025 年市场规模将达89.31亿美元，2019-2025年CAGR达8.83%。目前Skyworks、Qorvo和Broadcom三家共占据全球PA 模组市场超70%份额，国产替代空间广阔。4G PA 模组出货量国内厂商第一的唯捷创芯崭露头角，已占据全球3%的市场份额。产业链下游智能手机产业链向国内转移叠加国内品牌占比提升共同推动PA 国产替代加速，上游GaAs 市场规模的不断增长以及代工厂工艺技术的成熟，代工模式带来的成本优势逐渐显现，也为国内厂商以Fabless 模式切入提供了契机。

    　　获得产业链上下游一致认可，5G 升级带动公司PA 模组量价齐升。唯捷创芯具备2G-5G 全覆盖的设计能力，“技术+研发”先发优势显著，受益于下游手机快速实现由4G 向5G 切换，对高集成度模组需求迅速增长，公司产品结构不断优化，5G PA 模组占比提升，持续提升公司盈利能力。5G 手机价格下探叠加大陆本土终端品牌商的崛起，高性价比与多产品线布局成公司重大优势。与海外厂商相比，公司产品性价比优势突出，在国内射频前端企业中，公司产品线的丰富程度较为突出，产品协同效应较好。缺芯形势下产能为先，公司在全球GaAs 晶圆代工龙头稳懋的营收占比逐年提升，份额不降反升。

    　　同时，上下游企业纷纷入股唯捷创芯，体现公司获得了产业链上下游共同青睐。公司上市募集资金自建封测厂产能，打造介于IDM 与Fabless 之间的经营模式，掌握“头”“尾”两个环节，有利于增加公司对供应链管理能力，提供更高品质的芯片产品，从而真正实现国产替代。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司作为国内PA 模组龙头，具备深刻的技术积累以及优秀的产业链能力，我们预计公司2022-2024 年将实现营收47.50、59.36、72.44 亿元，归母净利润5.28、7.40、9.04 亿元，对应PE 35.39、25.28、20.68x，考虑到公司作为行业龙头，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；新产品拓展不及预期；下游客户拓展不及预期