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唯捷创芯(688153)机构评级研报股票分析报告

 
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唯捷创芯(688153):23Q3业绩迎同环比双增 低压L-PAMIF等新产品加速放货驱动长期增长

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2023-11-01  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2023 年第三季度报告。2023Q3 公司实现营业收入7.20 亿元,同比增长54.47%,环比增长25.62%;实现归母净利润0.58 亿元,同比增长85.30%,环比增长365.44%;实现扣非后归母净利润0.49 亿元,同比增长133.82%,环比增长152.78%;销售净利率为8.01%,同比上升1.33 pct。

      点评:23Q3 营收及利润同环比大幅增长,射频前端市场国产替代空间较大,公司存货周转天数逐步改善,周期底部信号或现,L-PAMiD 产品批量出货,新一代低压版本L-PAMiF 产品小批量出货,射频前端产品线逐步完善,5G产品占比较量产初期显著提升,各产品线多点开花,看好射频PA 龙头持续受益国产替代。23Q3 营收及利润同比增长主要系:第三季度各项新产品突破以及规模出货,促使公司第三季度营收同比环比双重提升。

      射频前端国产化率仍较低,国产替代空间较大,国内厂库存去化季度环比逐步改善,周期底部信号或现。根据Yole预测,全球移动终端的射频前端市场规模将从2022 年的192 亿美元增长到2028 年的269 亿美元,年均复合增长率约为5.8%;小米、vivo、OPPO(含Realme)、荣耀、华为等国产品牌在全球智能手机品牌中出货量较大。射频前端五家海外头部厂商市占率超八成,国产替代空间大。射频前端国际厂商技术实力雄厚,产品定义能力强,占据了射频前端领域的大部分市场份额。根据Yole 的数据,2022 年Broadcom、Qualcomm、Qorvo、Skyworks、Murata 五家射频前端厂商的合计市场份额为80%,处于领导地位。2018 至2022 年,公司2018 年至2021 年库存情况较为稳定,存货周转天数与国际头部厂商在同一水平。2022 年,由于消费电子市场面临下行周期,射频前端供应链供应关系发生逆转,公司库存水位上涨,但随着库存逐步去化,23Q3 公司存货周转天数为209 天,较一季度367 天已有明显下降。

      公司5G 产品占比较量产初期显著提升,高集成度射频功率放大器模组领域实现零的突破,有望深度受益射频前端国产替代的广阔前景。行业层面,射频前端市场集中度较高且被美日等厂商高度垄断,根据Yole 的统计数据,2020 年度,全球前五大射频前端器件提供商占据全球射频前端市场份额的80%,呈现美系和日系厂商占据主导地位的格局。特别是在5G、高集成度射频前端模组等前沿市场,我国对外依存度较高。公司5G 产品方面,公司深耕十余年,已具备2G 至5G 射频功率放大器模组产品量产能力,5G 产品自2020 年初实现量产销售以来,通过不间断的迭代更新,占公司营收的比例较21 年提升。2023H1 公司5G 射频功率放大器模组实现营业收入3.22 亿元,营收占比达40.36%。公司产品集成度方面,公司高集成度L-PAMiD 模组实现零的突破。公司射频功率放大器模组的集成度不断提高,正在从以MMMB 产品和TxM 中集成度的射频功率放大器模组产品为主,稳步迈向高集成度射频功率放大器模组领域。2023H1 公司向市场推出了新一代低压版本L-PAMiF 产品,截至2023 年6 月30 日,该产品已经通过国内品牌厂商的验证并实现小批量出货。2023H1 公司自主研发的L-PAMiD 产品实现了批量出货,成为国内率先实现向头部品牌客户批量销售该产品的企业,在智能手机产品中实现了国产射频前端高集成度模组的突破。

      研发投入收效显著,伴随产品线扩充及产品结构优化公司毛利率显著提升。1)高度重视研发投入,研发人员占比过半、投入占比显著提升,截至 2023 年6 月30 日,公司研发人员共 320 名,占公司员工比例 53.96%。2023H1公司研发投入为2.12 亿元,占公司营业收入的23.81%,同比提升5.39pct。2)接收端模组、WIFI 产品、车规产品市场化进展顺利。接收端模组产品方面,自2021 起,公司不断扩展射频前端芯片产品线,成功推出接收端模组,包括LNA Bank、L-FEM 两类,产品的性能良好、集成度较高。2023H1 公司的接收端模组产品向头部手机厂商大批量出货,实现营收0.93 亿元,占公司主营业务收入的10.45%。Wi-Fi 产品方面,随着我国下游 Wi-Fi 市场的快速发展以及Wi-Fi 协议标准的不断升级迭代,Wi-Fi 通信领域射频前端芯片模组行业迎来新机遇。公司已经实现Wi-Fi模组产品的大规模量产销售,其主要产品Wi-Fi 6 与Wi-Fi 6E 已经接近国际先进水平,是国内Wi-Fi 通讯射频前端芯片的主要供应商之一。车规产品方面,借助与战略合作方对于车载射频前端芯片系统应用的深刻理解,公司持续提升和强化车载射频前端芯片的产品设计和调试能力,从消费电子领域向汽车领域拓展,力争为车规级模组厂商实现智能汽车、自动驾驶功能提供高性能的解决方案。截至2023 年6 月30 日,公司车规级芯片已通过验证,正在客户端进行大力推广。

      深度绑定并通过国内外知名移动终端客户认证,助力销售规模持续放量。2022 年度,公司的射频功率放大器模组产品应用于小米、OPPO、vivo 等智能手机品牌公司以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等领先的ODM 厂 商,其他产品也已实现对终端品牌厂商的大批量供应,产品性能表现及质量的稳定性和一致性受到各类客户的广泛认可。

      公司与上述客户建立了长期稳定的服务与合作关系,品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和壁垒。

      投资建议:公司深耕5G、高集成度模组等国产化率低的领域,有望长期保持增长,但下行周期对公司经营仍有影响,特别是以手机为代表的消费电子需求回暖存在不确定性,我们下调盈利预测,预计2023/2024/2025 年实现归母净利润由2.07/5.01/6.39 亿元下调至1.35/4.08/5.99 亿元,维持公司“买入”评级。

      风险提示:研发不及预期、研发技术人员流失、产品升级迭代、客户集中度较高、周期复苏不及预期

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