2021 年营收高增，高速扩产费用前置致短期净利润承压：先惠技术2021 全年实现营收11.02 亿元，同比+119%；实现归母净利润7006 万元，同比+15%；扣非归母净利润5169 万元，同比+8%。Q4 单季度来看，营收3.66 亿元，同比+83%，环比+84%；归母净利润36 万元，同比-99%，环比+115%。其中新能源业务是公司2021 年第一大收入来源与收入增长点：2021 年公司新能源自动化装备营收为10.31 亿元，同比+178.8%，占2021 年公司营业收入94%。受益于新能源电池厂高速扩产以及公司的在手订单逐步确认，公司营收快速增长。 2021 年净利润承压主要系让利客户致毛利率有所下滑，同时高速扩产费用前置所致。2022 年公司产能仍处于高速扩张中，目前工厂总面积达72000 平米，现有总产能达20 亿，我们预计2022 年底公司总面积达14 万平米，产能达40 亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放，规模效应下，公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。

    控费能力优异，规模效应下静待盈利能力修复： 2021 年先惠技术综合毛利率为27.6%，同比-4.3pct；销售净利率为6.4%，同比-5.7pct。Q4 单季综合毛利率为21.9%，同比-8.8pct，环比-7.0pct；销售净利率为-0.26%，同比-15.3pct，环比-0.01pct。综合毛利率下降系公司2021 年让利重要客户获取高份额所致，未来随公司高自动化产线议价能力提升，毛利率水平有望在2022年迎来拐点。规模增长驱动2021 年公司期间费用率下降。2021 年公司期间费用率为17.6%，同比-0.8pct，其中销售费用率为1.6%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为15.9%，同比-1.3pct；财务费用率0.04%，同比+0.7pct。

    2021 年公司持续加大研发投入，2021 年研发投入达0.99 亿元，同比+84.1%，研发费用率为8.94%，同比-1.7pct。未来规模效应下，我们判断2022 年公司的期间费用率进一步下降，净利率有望提升至10%左右。

    合同负债&存货大幅增长，在手订单饱满催化业绩高增：截至2021 年末，合同负债1.91 亿元，同比+161%；公司存货3.33 亿元，同比+171%，体现公司在手订单饱满，主要系2021 年为下游电池厂高速扩产元年，依托自动化优势，公司新签&在手订单大幅增长。2021 年公司新签订单达21 亿元（不含税，其中电池厂18 亿元、整车厂2 亿+元、其它不到1 亿元），约为2020 年收入（5.04 亿元）的4 倍。2022 年4 月6 日，公司再次公告与宁德时代2.89 亿元（不含税）大订单。

    盈利预测与投资评级：公司产能处于高速扩张中，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.97/3.15/4.70亿元，当前股价对应动态PE 33/21/14倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新能源车销量低于预期；模组+PACK 线自动化率提升进展低于预期。