投资要点

    　　营收高增，快速扩产费用前置致短期净利润承压：2022Q1 公司实现营业收入2.91 亿元，同比+93%；归母净利润0.21 亿元，同比+20%；扣非归母净利润为0.08 亿元，同比-33%。受益于动力电池厂高速扩产及在手订单逐步确认，公司营收快速增长；净利润承压主要系快速扩产费用前置所致，2022 年公司产能仍处于高速扩张中，目前工厂总面积达7.2万平米，现有总产能达20 亿，我们预计2022 年底公司总面积达14 万平米，产能达40 亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放，规模效应下公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。

    　　规模增长驱动期间费用率下降，静待盈利能力修复：公司2022Q1 毛利率为23.7%，同比-9pct，环比+2pct；净利率为6.7%，同比-5pct，环比+7pct。未来随公司高自动化产线议价能力提升，公司毛利率水平有望迎来拐点。规模增长驱动期间费用率下降，期间费用率为22.2%，同比-0.6pct，其中销售费用率为1.7%，同比-0.6pct，管理费用率（含研发）为20.5%，同比+0.5pct，财务费用率为-0.03%，同比-0.5pct。

    　　合同负债&存货大幅增长，订单充足保障业绩确定性：截至2022Q1 公司合同负债为2.37 亿元，同比+409%；存货为3.96 亿元，同比+160%，表明公司订单充足，2021 年公司新签订单达21 亿元；2022 年4 月6日，公司再次公告与宁德时代2.89 亿元（不含税）大订单。2022Q1 经营活动净现金流为-0.83 亿元，主要系扩张导致员工人数增长使得薪酬、费用增长较多所致，为了匹配公司产能扩张，截至2022 年3 月底公司员工数量超过3000 人。

    　　拟收购宁德东恒机械，实现产品拓品类&深化宁德合作：先惠拟收购宁德东恒机械有限公司 51%的股权，切入锂电池模组结构件业务，形成“锂电池模组结构件+自动化产线”双轮驱动的产品布局，进一步彰显自动化优势；同时有助于进一步深化先惠与宁德的合作关系。

    　　盈利预测与投资评级：公司产能处于高速扩张中，我们维持公司2022-2024 年归母净利润为1.97/3.15/4.70 亿元，当前股价对应动态PE28/18/12倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新能源车销量低于预期；模组+PACK 线自动化率提升进展低于预期。