事件描述

    公司发布2022Q1 季报，营收2.91 亿元，同比增长92.8%，归母净利润0.21 亿元，同比增长19.8%。

    事件评论

    营收高增长，疫情影响有限。随着新能源车产销高增长，渗透率不断提升，公司下游客户需求持续增长，订单爆发。此前限制公司增长的主要瓶颈是产能，公司2021 年以来着力扩大产能，员工人数快速增长，厂房方面形成了上海、武汉、长沙三大基地，产能大幅增加，促使2022Q1 公司营收取得高增长。虽然公司总部在上海，但公司大部分产能位于武汉和长沙，上海主要为配套AGV、机加件的生产，疫情影响下上海厂房硬件设备发货略有延迟，而武汉、长沙基地均为满产状态且发货正常，因此疫情对公司影响有限。

    毛利率净利率企稳。此前公司订单中整车厂客户占比较大，毛利率相对较高，但2021 年来电池厂需求大增，且竞争较为激烈；同时由于订单增长和项目节拍均较快，公司快速扩张，人工成本增加；此外叠加原材料价格上涨等因素，使得公司毛利率下降。2022Q1 公司毛利率23.73%，同比下滑9.29pct。此外，由于人员快速增长使得费用增加，以及公司规模扩大后计提增加，也均对公司净利率造成一定影响，2022Q1 净利率为6.68%，同比下滑4.66pct。但环比来看，公司2022Q1 毛利率环比2021Q4 提升1.85pct，净利率环比提升6.95pct，证明公司盈利能力已逐渐企稳。后续随着公司营收规模继续扩大，人员增速逐渐受控，规模化效应下，盈利能力有望得到回升。

    研发继续保持高投入。公司高度重视研发，2022Q1 研发投入约0.39 亿元，同比增长达154.1%，研发费用率达13.33%，继续保持高位。高研发投入下，公司打通软硬件+通讯的关键技术，在传统模组PACK 自动化产线、CTP 技术及电池和底盘智能自动化技术领域处于行业领先地位，公司模组/PACK 生产线自动化程度达90%-95%，远高于行业平均，技术获得头部客户认可，同时公司对行业未来可能的新的生产工艺拥有大量技术储备。

    订单持续增长，合同负债与存货创新高。新能源车需求高增，电池厂和车企加快扩产，动力电池产量与需求显著提升，带动包括模组/PACK 在内的设备投资的需求；同时，模组/PACK 也逐渐由低自动化率转向高自动化率，模组/PACK 自动化产线设备需求迎来快速增长。2022Q1 公司订单持续增长，Q1 末公司合同负债和存货均创历史新高，为后续的业绩提供了有利支撑。公司开拓电芯段自动化物流线、储能及燃料电池领域，布局更广阔新能源空间。公司公告拟收购东恒机械51%股权，切入锂电池模组及PACK 结构件产品领域。东恒机械2020 与2021 年营收分别为4.14、9.04 亿元增长迅速。收购完成后，公司有望与东恒机械形成协同提高客户黏性，并形成设备和结构件产品的双轮驱动。

    维持“买入”评级。不考虑收购东恒机械，我们预计公司2022-2023 年归母净利润分别为2.4、4.1 亿元，对应PE 分别为23、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、新能源汽车产销、电池厂扩产不及预期；

    2、竞争加剧导致公司盈利能力下滑。