1. 路德环境：诞生于泥浆处理领域的食饮糟渣资源化龙头公司是专注于高含水废弃物处理与利用领域的高新技术企业，自2013 年起从传统业务转向食饮糟渣处理业务，拥有酒糟年处理能力约40 万吨。公司股权结构稳定，整体业绩稳步上行，新业务是增长主力。

    2. 食饮糟渣资源化业务：从白酒糟饲料化做起

    助力解决白酒与饲料两大行业痛点：白酒糟含丰富的营养成分，拥有较大资源化利用潜力。供给端：白酒行业有ESG 需求，白酒糟污染问题亟待解决。我国年均产量70 亿升白酒的背后，是高达2000 多万吨的酒糟固废，解决白酒糟污染问题是产业实现绿色发展关键。近年来，相关地区政府和企业对白酒糟资源化的重视程度逐渐提升；需求端：

    我国饲料行业对玉米豆粕的减量替代、替抗两大需求迫在眉睫，其中又以豆粕形势更为严峻，我国大豆对外依存度高达85%。农业部专家测算，我国还可实现豆粕减量2300 万吨以上。白酒糟微生物发酵饲料可实现有效替代。

    公司拥有难以复制的壁垒优势：1）自研的糟渣技术源自水废处理业务，可处理多种食饮糟渣，为饲料产品丰富矩阵、未来业务拓宽道路铺垫广阔可能性，生产已实现全自动化；2）产品兼具营养性与功能性，高性价比优势突出。公司2021 年白酒糟发酵饲料售价仅1978 元/吨，售价显著低于玉米豆粕价格，且存在较大提价空间；3）区位卡位核心白酒糟产地，地理独特性决定复制难度高，酒糟资源供货渠道得以提前锁定。目前公司已与金沙窖酒、珍酒、川酒、贵酒、郎酒、古井贡酒等多家大型酒企签订长期供货协议，且附有排他条款。

    量价齐升正当时，产能腾飞进行中：公司盈利模式清晰，客户群体包括新希望六和、光明集团、现代牧业、安佑集团、玖兴集团、澳华集团、禾丰牧业。业绩受多因素利好实现快速增长，产销两旺。产品售价稳中有升，盈利能力持续增强。预计生物发酵饲料产能3 年有望扩4 倍，至2024 年末全部生物发酵饲料产能达42 万吨。

    3、盈利预测&投资建议：预计2022-2024 年，公司实现营收4.06/ 6.67/13.27 亿元，归母净利润0.83/ 1.43/ 3.46 亿元，对应EPS 0.90/ 1.55/ 3.74元/股，2022 年10 月25 日股价对应PE 为30/ 18/ 7x。我们看好路德环境目前正处于产能快速扩张期，且占有以食饮糟渣为原料的特色优势，同时产品顺应我国饲料粮减量替代替抗大趋势，未来需求空间广阔，给予2023年30 倍目标PE，对应目标价46.5 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：技术/核心技术人员流失/新应用领域业务开拓/原材料价格波动/市场区域较为集中/疫情相关/行业政策/行业竞争加剧/近期股价波动较大风险。