全年归母净利同比降6%，维持“增持”评级

    　　松井股份发布2020 年年报，实现营收4.35 亿元，同比降4.4%，实现归母净利0.87 亿元，同比降6.1%，低于我们此前预期的1.02 亿元。其中2020Q4营收1.17 亿元，同比降17.7%，归母净利0.22 亿元，同比降18.8%。公司拟每10 股派息3.3 元（含税）。公司发布2021 年一季报，2021Q1 实现营收1.12 亿元，同比增36.7%，实现归母净利0.23 亿元，同比增62.6%。我们预计2021-2023 年EPS 分别为1.48/2.03/2.65 元，维持“增持”评级。

    　　苹果新品发布延迟、华为芯片受限等因素拖累2020 年业绩2020 年，由于华为芯片受限和北美消费电子大客户新品发布推迟等因素，全年主要产品手机及相关配件涂料营业收入同比有所下降。2020 年公司涂料产品板块实现营收4.29 亿元，同比降4.5%，毛利率同比降3.8pct 至50.5%；特种油墨产品板块实现营收506 万元，同比降15.8%，毛利率同比降4.0pct 至63.1%。公司综合毛利率同比降3.9pct 至50.5%，销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比变动-4.3/+2.4/+2.2/-0.2pct 至9.0%/8.3%/12.1%/-0.2%，研发费用同比增17.3%，主要系加大研发投入，研发人工成本增加所致。

    　　下游高端消费类电子行业景气度回升，2021Q1 业绩恢复增长态势2021Q1 公司在小米、北美消费电子大客户、惠普等重要终端客户的涂料产品占有率进一步提升，叠加小米、北美消费电子大客户可穿戴设备、惠普笔记本电脑及配件等Q1 新品陆续发布的影响，共同带动公司营业收入稳定增长。受益于国家大力扶持和行业政策引导，下游行业对水性涂料及低VOC产品需求增加，公司水性涂料和低VOC 涂层产品板块营收同比增168.9%。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到下游大客户华为芯片受限，我们下调21-22 年EPS 预测至1.48/2.03元（前值2.00/2.78 元），并引入2023 年EPS 为2.65 元的预测，结合可比公司估值水平（21 年Wind 一致预期平均59 倍PE），考虑到汽车涂料业务为公司带来的优质发展空间，给予公司2021 年63 倍PE，对应目标价93.24元（前值116.00 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求低于预期风险，核心技术失密风险。