松井股份发布2021 半年报。2021H1，公司实现营业总收入2.32 亿元，同比+16.14%，归母净利润0.46 亿元，同比+18.29%。其中，2021Q2，公司实现营业收入1.20 亿元，归母净利润0.24 亿元，同比-6.21%。2021H1，公司销售毛利率48.3%，销售净利率19.8%。

    　　手机涂料仍需消化重要客户出货量下滑的影响。从产品收入结构来看，2021H1，公司涂料类产品收入2.24 亿元，占比96.23%，同比增长12.87%，从结构上来看，手机类涂料收入1.29 亿元，同比+0.9%，收入占比55.69%；笔记本电脑及配件涂料收入4509 万元，同比3.56%，收入占比19.40%。根据公司2021 半年报，由于公司核心客户华为4-6 月手机出货量980 万台，同比下降74.6%，对公司2021Q2 手机及配件涂料需求造成较大影响，而公司也在积极寻找业务增量，在北美消费电子大客户、小米、华硕、OPPO、VIVO 等终端客户产品出货量持续提升，荣耀、传音、Amazon 等终端品牌订单取得突破。

    　　可穿戴设备和汽车涂料收入规模进一步扩大。2021H1，因前期项目储备丰富，加之公司品牌影响力不断提升，相关业务延续上年发展的良好态势，公司可穿戴设备涂料收入3454 万元，同比增长118%；智能家电领域，公司，与谷歌、Dyson（戴森）、Philips、施耐德、科勒等品牌建立了相关业务联系并共同参与其部分产品开发，实现收入843 万元，同比增长44.6%；乘用车涂料领域，随着吉利、柳汽、上汽、广汽、广本、蔚来、丰田、大众、比亚迪、北美T 公司等项目的逐渐落地量产，实现收入612 万元，同比增长212%。

    　　研发继续高投入。2021H1，公司研发费用2531 万元，占收入比重10.89%，上半年公司新增获得国家授权专利10 项，其中发明专利8 项，实用新型2项；新增专利申请24 项，其中发明专利21 项，实用新型3 项。

    　　盈利预测及估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.31 元、1.56 元和2.04 元，按照2021 年BPS 15.07 元及8.0-9.0 倍PB，给予合理价值区间120.56-135.63 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：手机等3C 产品需求增长不及预期；新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期等。