事件：

    　　松井股份发布2022 年年报：2022 年，公司实现营业收入5 亿元，同比下降1.80%；实现归属于上市公司股东的净利润0.8 亿元，同比下降15.55%；实现毛利率50.11%，较上年同比提升1.33 个百分点。截至2022年12 月31 日，公司资产总额14.1 亿元，经营活动产生的现金流量净额1.4 亿元，资产负债率10.40%。

    　　松井股份发布2023 年一季报： 2023 年一季度，公司共实现营业收入0.9元，同比下降19.50%；实现归属于上市公司股东的净利润0.03 亿元，同比下降84.85%；实现毛利率45.23%，较上年同比下滑5.12 个百分点。

    　　投资要点：

    　　2022 年业绩拆分： 2022 年，公司消费电子领域营收4.3 亿元，占比85%；其中手机及配件营收2.2 亿元，占比44%；笔记本电脑及配件营收0.9 亿元，占比17%；可穿戴设备营收0.9 亿元，占比19%；智能家电营收0.2 亿元，占比5%。乘用车领域营收0.7 亿元，占比13%。特种装备领域38 万元，占比0.08%。从各业务营收的同比增长看，公司全年高端消费电子领域业务收入同比下降11.26%，其中手机及相关配件业务、笔记本电脑及相关配件业务、智能家电业务均不同程度出现下滑；而可穿戴设备业务收入因竞争优势继续凸显保持了32.73%的稳定增长。从客户结构分析，国内部分手机终端品牌涂层产品出货量2022 年呈下降趋势，而海外终端品牌客户如北美消费电子大客户、谷歌、罗技、MOTO、微软等涂层产品出货量均实现了较好增长。乘用汽车方面，经过多年的产品打磨及市场培育，公司凭借差异化竞争策略积极把握汽车行业特别是新能源汽车蓬勃发展的市场机会，在乘用汽车领域业务拓展上取得成效，全年共实现收入0.67 亿元，同比增长198.39%。

    　　2023 年一季度业绩拆分：2023 年一季度，公司在高端消费电子领域共实现营业收入0.8 亿元，同比下降28.51%。其中手机及相关配件业务、笔记本电脑及相关配件业务、可穿戴设备业务、智能家电业务收入分别同比下降35.99%、28.86%、9.23%、16.37%。乘用汽车领域，公司与主要的核心战略客户合作的新车型项目交付时间多集中在下半年，部分在手订单出货量一季度短期承压，乘用汽车领域共实现营业收入0.17 亿元，同比增长45.11%。

    　　“技术+创新”双驱动策略，乘用汽车业务拓展顺利：公司以“技术+创新”双驱动策略，在成功推出防雾涂料、PVD 涂料、水性涂料、手感涂料等系列开创行业先河的产品与技术基础上，再次勇立行业潮头，与汽车终端品牌、汽车零部件配套供应商携手共树行业标杆，开辟出一条具有松井特色的成长路径。公司系列产品先后在北美T公司、比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、柳汽、长城、丰田等新车型上实现量产。

    　　盈利预测和投资评级：考虑消费电子短期承压，我们调整2023-2025年公司归母净利润预测为1.2/2.6/3.5 亿元，当前股价对应PE 为53/24/18 倍，考虑未来消费电子需求有望有所好转，公司在消费电子涂料领域龙头地位明显，且乘用车业务有望继续高增，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。