公司2020 年上半年收入逐季改善，保持高速增长，业绩基本符合预期。作为A 股唯一一家纯正的IaaS 供应商，公司受益于国内云计算市场快速发展，有望在底层IaaS 环节占据一席之地。我们预计公司2020-2022 年EPS 预测0.06/0.13/ 0.26 元，现价对应PE 1216/516/260x，维持“增持”评级。

    事项：公司公告2020 年半年报：报告期内公司实现营业收入9.12 亿元，同比增长30.5%；归母净利润为-7693.59 万元，同比减少1081.41%；扣非归母净利润为-8490.3 万元，同比减少6043.51%。

    营收逐季改善，核心业务韧性强重点业务快速增长。公司业务持续发展，上半年营业收入同比增长30.5%，其中Q1/Q2 单季同比分别增长24.70%/35.72%，逐季改善趋势明显。上半年营收增幅主要源于公有云收入增加；混合云、海外等公司重点布局业务实现快速突破。营收总体维持较高增速。

    业务拓展期业绩短期承压，后续有望恢复。上半年归母净利润为-7693.59 万元，同比减少1081.41%，公司积极开拓视频娱乐、在线教育、电商等行业的大客户，其中视频点播、直播所需云分发产品的收入增速较快， 但其毛利率相对较低。

    公司主机类产品处于较大规模升级换代阶段，本期加大了高性能云主机硬件投入，短期内影响了资源利用率。同时为了支持抗击疫情，公司为部分用户提供免费云计算服务支持。这两大原因导致毛利润同比下降6,001.69 万元，降幅28.60%，产品综合毛利率同比下降13.61%。公司在Q1 财报中已披露拓展市场可能带来的净利润亏损风险，整体基本符合预期。随着与新客户的合作深入、主机硬件升级结束、疫情影响减小，公司有望恢复盈利能力。

    公司聚焦差异化竞争，明确定位重视研发。1）公司专注云计算领域，与客户不存在竞争，数据私密性强，受到互联网企业及大型传统企业的青睐，是国内最大的中立第三方云计算服务商。2）公司专注技术研发，上半年公司研发费用1.08亿元，同比增长15.22%，研发费用率一直保持两位数以上；截至2020Q2，公司研发人员达513 人，占公司员工总数约48%。核心技术在应用服务器响应时间等关键指标上优于行业平均水平。3）公司专注差异化产品策略，先后推出研发了高性能“快杰”云主机、网络增强型云主机、混合云、数据方舟、PATHX、安全屋、罗马及UCloudStack 等差异化产品等产品，深入理解客户需求。

    受益传统行业云化，混合云有望成为业绩新突破点。混合云兼具私有云的数据隐私安全与公有云的灵活弹性，国内传统企业上云的更为青睐的模式，市场增量巨大。公司提供“公有云＋私有部署＋专线网络”的方式为用户提供解决方案，有效满足用金融、政府等行业等机构/的特定需求。报告期内，公司混合云业务培育成熟，收入规模逐年增长，收入占比逐年提高，为公司业绩进一步提升提供了新的突破点。

    风险因素：云计算行业竞争加剧，单位成本控制进展不及预期，下游需求景气度低于预期。

    投资建议：公司2020 年上半年收入保持高速增长，业绩基本符合预期。作为A股唯一一家纯正的IaaS 供应商，公司受益于国内云计算市场快速发展，有望在底层IaaS 环节占据一席之地。我们预计公司将加大业务拓展，小幅调整2020-2021 年EPS 预测至0.06/0.13 元（原预测为0.08/0.15 元），并新增2022年预测为0.26 元，现价对应PE 1216/516/260x，维持“增持”评级。