事件：2023 年，公司实现收入12.84 亿元（-37.63%，同比，下同），归母净利润1.12 亿元（-81.30%)，扣非归母净利润1.08 亿元（-81.68%）。业绩低于我们预期。

    　　集采后公司销售费用降幅明显，研发费用同比增加。2023 年公司销售费用5.61 亿（-21.10%），研发费用1.3 亿（+10.66%），销售费用率43.69%，研发费用率10.14%。报告期内，公司基于多品牌、全产线的产品布局，持续优化产品结构，夯实运动医学、骨修复材料等细分产线，探索布局神经外科、骨科康复、微创骨科、数智化骨科等领域。

    　　运动医学全产线取证，形成整体解决方案，为公司发展提供新的增长点；新型骨水泥、关节陶瓷、增强PEEK、钽金属等骨科材料研发均有突破进展；骨科内窥镜、微创手术设备、3D 打印、神经外科等术式补充及新领域方面布局完善；积极拓展组织修复领域 PRP 产品适应症，临床应用覆盖取得显著效果。

    　　骨科集采继续取得佳绩，国内份额有望提升。公司2023 年9 月在京津冀创伤类产品省级联盟集采中以理想价格全线中标。同年11 月，公司在国家运动医学产品集采中全线中标，需求总量占比显著提升，可吸收锚钉产品在此次带量中取得突破性进展。

    　　盈利预测与投资评级：考虑渠道库存及行业手术量影响，我们将2024-2025 年归母净利润由7.32/8.47 亿元下调为2.69/3.51 亿元，2026年预计为4.15 亿元，对应当前市值的PE 为38/29/25X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险等。