事件：

    公司发布23年年度业绩报告，全年实现营收12.84亿元（-37.6%），实现归属于上市公司股东的净利润1.12 亿元（-81.3%），实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润1.08 亿元（-81.7%）。

    点评：

    政策端：公司积极拥抱集采政策，有望凭借集采机遇持续拓展市场份额。1）公司“威高骨科”、“健力邦”、“威高海星”三个品牌的创伤类产品均参与本次集中带量采购，普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统（含万向）、髓内钉系统等三个产品大类全线中标，单独报价产品也均以理想价格中标；2）运动医学产品全线中标，需求总量占比提升显著，尤其是可吸收锚钉产品系列，在此次带量采购中取得突破性进展。

    财务端：一方面，受集采影响，公司利润表现有明显下降。另一方面，加强销售与研发布局，长期看有望提高公司竞争力。1）全年实现毛利率66.5%（-10.1pct），实现净利润率8.8%（-20.4pct），毛利润率下降主要系带量采购执行引起产品出厂价格下降以及渠道存货补差给予进货价格折让影响，同时销售/管理费用率提升，影响到净利润率表现；2）公司逆势加强销售与研发布局，有望提振公司于行业内竞争力。①销售费用5.61 亿元（-21.1%），主要系集采影响导致商务服务费下降。

    销售费用率43.7%（+9.2pct），期末销售人员693 人（净增140 人），公司积极拓展销售布局，有望在政策因素出清后加速恢复；②研发费用1.30 亿元（+10.7%），主要系技术服务费用的增加。研发费用率10.1%（+4.4pct），期末研发人员332 人（净增39 人，其中博士1 人、硕士15 人），报告期内公司I /II/III 类备案凭证/注册证分别新增29/17/31张，成果斐然，研发团队稳健扩张，助力公司产品布局持续完善。

    产品管线端：聚焦骨科赛道，优化产品结构，扩展创新领域。①运动医学全产线取证，为公司发展提供新的增长点；②新型骨水泥、关节陶瓷、增强PEEK、钽金属等骨科材料研发均有进展；③骨科内窥镜、微创手术设备、3D 打印、神经外科等术式补充及新领域方面布局完善；④积极拓展组织修复领域 PRP 产品适应症，临床应用效果表现较好。

    盈利预测与投资建议：公司系骨科耗材头部企业之一，产品管线完善。

    我们预计公司2024-2026 年实现营收15.08/18.27/21.97 亿元，归母净利润2.75/3.53/4.43 亿元，对应PE 为36/28/22 倍，集采政策落地有望加速国产替代进程，公司或从中受益，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：产品研发不及预期风险，竞争加剧风险，政策风险。