事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营业总收入14.2 亿元，同比增长44.24%，归母净利润6264.19 万元，同比下降32.1%。点评如下：

    2022H1 装备业务在手订单超55 亿，公司加速现金回流。2022H1 公司智能装备业务实现收入91,701.05 万元，同比增长13.23%。我们判断，智能装备业务增速放缓与2022Q2 疫情影响有关。2022H1 智能装备业务新增订单222,180.50 万元，同比增长66.65%。报告期末该业务累计订单556,798.55万元，同比增长68.88%。充足的订单储备也可以在存货、合同负债得到验证，2022H1 公司存货-在产品期末余额为26.96 亿元，较期初增加4.1 亿元，合同负债-预售项目款为18.2 亿元，较期初增加约4.2 亿元。由于装备业务收入确认时间相对较长，充足的订单储备将保障该业务未来的中高速增长。另外，公司加速现金回流，现金储备充足。2022H1 公司销售商品、提供劳务收到的现金数额明显提升，2022Q1 和Q2 该数字占营收的比例分别提升至118.6%、124.9%，带动20221Q1 和Q2 经营活动净现金流转正。

    电驱动业务增长超预期，电驱动业务收入占比提升至35.6%：2022H1 公司新能源汽车电机电控零部件业务实现交付7.34 万套，同比增长148.01%；实现收入50,632.32 万元，同比增长186.23%。公司电驱动业务2020-2021 年营收分别为1.7 亿元、4.1 亿元，营收占比为11.23%和19.5%。受益新能源汽车行业发展，公司充分发挥智能装备+电驱动业务相互协同优势，新能源汽车电机电控市场开拓迅速落地，在造车新势力客户、快速电动化转型的传统主机厂客户、合资品牌客户持续实现新项目的定点，我们预计，公司电驱动业务的快速增长态势有望维持。

    电驱动占比提升、原材料价格上涨导致毛利率承压；营业收入快速增长致费用率规模效应显现。2022H1 年公司综合毛利率为17.7%，较2021H1 下降8.2pct，其中2022Q2 综合毛利率为16.3%，低于2022Q1 的19.9%。我们判断主要原因，一是电驱动业务毛利率目前仍然较低，该业务占比的大幅提升带来综合毛利率的下行。二是电驱动业务受上游原材料涨价影响较大。另外，营收端的快速增长，带来期间费用率的明显下降，2022H1 期间费用率为15%，去年同期为16.3%，2022Q2 为13.8%，明显低于2022Q1 的16.9%和2021Q2 的15.5%。公司盈利能力的明显改善取决于毛利率的回升和费用率的持续下降，我们认为，公司装备业务盈利能力具备韧性，电驱动业务随着销量快速提升，新一代高端三合一电驱动产品的投放，盈利能力有望回升。

    公司盈利预测及投资评级：双轮业务驱动成型，公司业务将持续受益新能汽车行业发展，基于公司在技术、产品拓展能力等竞争优势，我们看好公司中长期发展趋势，但考虑2022 年原材料上涨以及电驱动业务占比明显提升，我们适当调低盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润预测值为2.0、3.3和4.9 亿元，对应EPS分别为1.48、2.41 和3.56 元。当前股价对应2022-2024 年PE 值分别为40、25 和17 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：乘用车销量不及预期；新能源汽车发展不及预期；公司新产品拓展情况不及预期。