事件：2020 年1 月20 日博瑞医药发布2021 年限制性股票激励计划，拟向董事、高级管理人员、核心技术人员等81 名公司骨干授予200 万限制性股票，约占公司总股本的0.49%，授予价格为33 元/股。激励计划的考核年度为2021-2023 三个会计年度，业绩考核以2020年营业收入或净利润为基数，要求未来3 年每年的增速分别不低于30%、70%和120%。

    股权激励方案落地，健全公司长效激励约束机制。公司属于研发型企业，稳定的研发团队是公司保持核心竞争力的基础。公司能否维持现有核心团队的稳定、能否不断引进和激励优秀专业人才，关系到公司是否能维系其在行业内的技术优势和综合竞争力的优势。公司发布股权激励方案，建立长效激励约束机制，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东、公司和核心团队个人三方利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。

    激励计划业绩考核指标为保底增速预期，公司实现超预期高速增长的动力强劲。激励计划的考核年度为2021-2023 三个会计年度，以2020 年营业收入或净利润为基数，要求未来3 年每年的增速分别不低于30%、70%和120%。我们认为此业绩增速应为公司未来3 年的保底业绩增速预期，目前公司管线中储备了丰富的高难仿原料药和制剂品种，未来几年随着管线中的品种快速上市放量，将成为公司高速增长的强大驱动力，公司大概率将实现超预期高速增长。

    国内稀缺的高难仿原料药、制剂一体化的全球化企业，进入快速增长期。博瑞是国内稀缺的专注高难仿原料药制剂一体化的全球化公司，经过十几年在高难仿化学药领域的深耕和投入，已打造3 个高难仿技术平台和1 个创新药技术平台，已布局丰富的产品管线群。博瑞以全球市场作为目标市场，客户遍布全球，全球化布局进一步拓展了产品空间。未来随着管线中高难仿原料药和制剂品种在不同国家逐步实现商业化销售，公司业绩将保持高速增长。

    高速增长预期不变，维持“买入”评级：我们维持此前盈利预测不变，预计2020 -2022 年公司归母净利润分别为1.72 亿元、2.69 亿元、4.04 亿元，对应2020 年1 月22 日收盘价的PE 分别为116 倍、74 倍、49 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：高难品种研发失败风险、制剂销售不及预期、竞争风险