事件。公司公告 2021 年半年报。公司 2021 年半年度实现营业收入 4.79 亿元，同比增长 57.97%；归母净利润 1.07 亿元，同比增长 44.96%；扣非净利润 1.04 亿元，同比增长 47.79%。

    　　2021 年 Q2 单季度实现营业收入 2.90 亿元，同比增长 67.36%；归母净利润 0.58亿元，同比增长 46.77%；扣非净利润 0.56 亿元，同比增长 49.70%。

    　　观点：业绩符合预期，Q2 单季度实现单季新高，创新进程快速推进。

    　　1.业绩符合预期，Q2 单季度实现单季新高，实际内生增速超 50%。若加回股权激励费用 382.09 万元，则归母净利润增速为 50.14%。

    　　分版块来看：

    　　1）产品销售：收入 4.21 亿元（+73.99%），毛利率 52.57%（+1.28pct）。

    　　米卡芬净钠原料药：受益于专利到期，日本和欧美市场下游客户制剂上市，原料药进入商业化阶段，收入同比+136.78%，毛利率 76.48%（-3.55pct）；

    　　恩替卡韦原料药：受益于下游制剂客户在国内集采中标，收入同比+ 61.16%，毛利率 22.68%（+6.10 pct）；

    　　卡泊芬净原料药：受到国内下游客户制剂上市的需求拉动，收入同比+ 57.94%，毛利率 63.20%（+12.31 pct）；

    　　磺达肝癸钠原料药：因为在印度和欧洲被用于治疗新冠重症患者的高凝血状态，需求旺盛，同时，一带一路市场拓展顺利，收入同比+ 221.52%，毛利率58.90%（+3.21 pct）；

    　　制剂产品：收入 2390.26 万元，已达到去年全年的 66.08%。

    　　2）海外权益分成：收入 3614.40 万元（+9.92%），主要是由于欧洲客户销售稳定增长所致；

    　　3）技术转让：收入 2022.25 万元（-29.12%），主要是由于公司主动调整战略，将研发资源集中投向自有产品的开发所致。

    　　2.持续加速研发投入，快速推进管线进展。公司上半年研发投入 7934 万元，同比增长 25.69%。重点打造长效 PDC 偶联技术平台和吸入干粉技术平台，着眼肿瘤免疫和靶向治疗领域，以及呼吸吸入领域。

    　　BGC0228：完成临床前研究，IND 申报中，基于 ADC 药物类似的概念，原创设计了靶向高分子偶联药物，拟用于抗肿瘤治疗。

    　　BGC1201：临床前阶段，兼具靶向肿瘤生长和肿瘤免疫的双重机制，拟用于晚期实体瘤的治疗。

    　　BGM0504：临床前阶段，是 GLP-1 和 GIP 受体双重激动剂，可产生控制血糖、减重和治疗 NASH 等生物学效应，展现多种代谢疾病治疗潜力，比已上市的胰岛素和 GLP-1 产品更有效。

    　　3.推进建设五大基地，有望快速实现全球化布局。工厂建设总投资 17 亿元。泰兴原料药和制剂生产基地、博瑞（山东）原料药基地、苏州海外高端制剂生产基地、苏州吸入剂基地及研发中心、博瑞印尼生产基地等五大基地推进建设。

    　　盈利预测与估值。预计公司 2021-2023 年收入为 11.93 亿元、18.09 亿元、27.68 亿元，同比增长为 51.9%、51.7%、53.0%；归母净利润为 2.50 亿元、3.78 亿元、5.80亿元，同比增长为 47.3%、51.2%、53.3%；对应 PE 为 56x、37x、24x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险