投资要点

    业绩总结：公司2021 年实现收入10.5 亿元（+34%），实现净利润2.4 亿元（+43.6%），扣非归母净利润2.2 亿元（+42.7%）。业绩符合预期。

    毛利率和净利率小幅提升，费用率控制良好。毛利率为56.2%（+1.3pp），净利率为22.6%（+1pp），均小幅提升。销售费用率为4.1%（+1.9pp），制剂产品商业化推进所致；管理费用率为26.2%（-1.8pp），研发费用率为16.5%（-1.5pp），财务费用率0.6%（-0.1pp）。

    原料药多品种高速增长，米卡芬净放量明显。公司产品销售收入为9.3 亿元（+38.4%）。其中原料药产品收入8.8 亿元（+38.5%），米卡芬净钠原料药收入同比增长103.3%，恩替卡韦原料药收入同比增长20.5%，卡泊芬净原料药收入同比增长 36.1%，阿尼芬净原料药收入同比增长56.7%，磺达肝癸钠原料药收入同比增长243.6%。公司制剂产品收入4959 万元（+37.1%）。海外权益分成收入5458.5 万元（-17.6%）；技术服务业务多个订单完成里程碑交付，实现6777.9 万元（+44.2%）。

    国内外研发推进顺利，奠定中长期业绩增长基础。公司在研47 个项目，包括多个公司强项高难度仿制药，新建呼吸制剂平台产品沙美特罗吸入剂、吸入用布地奈德混悬液，创新药项目等。国内外主要研发进展如下：

    获批上市：奥拉西坦注射液，磷酸奥司他韦胶囊及原料药；恩替卡韦片（印度尼西亚），阿加曲班原料药（日本技术评审），舒更葡糖钠及磷酸奥司他韦原料药（韩国预注册），米卡芬净钠两个中间体（美国技术审评）；审评审批中：甲磺酸艾立布林注射液及原料药、吡美莫司原料药、卡前列素氨丁三醇原料药及硫酸阿托品原料药；

    待审评：注射用米卡芬净钠（印度尼西亚），磷酸奥司他韦原料药、盐酸达巴万星原料药、泊沙康唑晶型I（SPO-I）原料药、奥贝胆酸原料药、依维莫司（0.2%BHT）原料药、多杀菌素原料药和中间体西罗莫司、中间体美登素DM1、中间体盐酸达巴万星母核（美国），舒更葡糖钠原料药、尼麦角林原料药（欧洲），米卡芬净钠原料药（日本），恩替卡韦原料药（韩国）临床Ⅰ期：ADC 项目BGC0228；

    临床前研究：二类新药硫酸阿托品滴眼液（已申报IND），GIP 和GLP-1受体双重激动剂BGM0504、小分子药物BGC1201，二类新药秋水仙碱外用贴剂。

    公司产能利用率始终保持高位，在建产能投产后有望促进业绩进一步增长。卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、恩替卡韦、奥司他韦、依维莫司等产品原料药在建产能3450kg，甾体、肿瘤和呼吸系统药物原料药在建产能1600kg，苏州高端制剂生产车间已完成建设，均已处于验证阶段。吸入剂及其他化学药品制剂在建产能6,400 万片/年正在建设中。印尼恩替卡韦、磷酸奥司他韦、吉非替尼和西格列汀等原料药在建产能3677kg，建设接近完成。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.82/1.13/1.59 元，对应PE 分别为26/19/14 倍。考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长。维持“持有”评级。

    风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险，汇率波动风险。