事件。公司公告2022 年一季报。2022 年一季度实现营业收入2.48 亿元，同比增长31.53%；归母净利润0.61 亿元，同比增长25.00%；扣非净利润0.60 亿元，同比增长26.83%；

    观点：业绩基本符合预期，利润端受到费用影响表观增速，内生依然出色。

    1.公司业绩持续快速增长，利润端受到费用影响表观增速，内生依然出色。若加回计提的股权激励费用212 万元及可转债利息费用750 万元，则归母净利润达0.70 亿元，增速达到45%，快于收入增速，公司盈利能力持续提升。

    1）产品销售：收入2.23 亿元，+33.70%；

    原料药产品：收入2.08 亿元，

    阿尼芬净原料药：+127.39%，毛利率达80%以上；

    米卡芬净原料药：+83.33%，毛利率达70%以上；

    卡泊芬净原料药：+14.57%，毛利率达65%以上；

    恩替卡韦原料药：+5.54%，毛利率达20%以上；

    达巴万星原料药：+406.53%，毛利率达70%以上。

    制剂产品：收入1566.73 万元，+70.26%，达到去年全年制剂产品收入的30%左右。

    2）技术转让：收入1780.61 万元，+645.14%；3）权益分成：收入703.87 万元，-63.53%。

    2.持续加速研发投入，快速推进管线进展。公司重点打造长效PDC 偶联技术平台和吸入干粉技术平台，着眼肿瘤免疫和靶向治疗领域，以及呼吸吸入领域。公司2021 年研发投入1.73 亿元，同比增长23.04%，占比营收16.47%。公司目前在研创新药3 项，制剂22 项，原料药及中间体21 项，辅料1 项。

    创新药BGC0228：临床I 期，长效多肽靶向偶联药物，拟用于晚期实体瘤，能将药物最大限度地运送到靶区，使药物在靶区浓集直接作用于病变组织，延长药物作用时间，减少用药量和药物的毒副作用；

    创新药BGC1201：临床前阶段，兼具靶向肿瘤生长和肿瘤免疫的双重机制，拟用于晚期实体瘤的治疗；

    创新药BGM0504：临床前研究，是GLP-1 和GIP 受体双重激动剂，可产生控制血糖、减重和治疗 NASH 等生物学效应，展现多种代谢疾病治疗潜力，比已上市的胰岛素和GLP-1 产品更有效；

    甲磺酸艾立布林注射液：已报产，拟用于抗肿瘤；羧基麦芽糖铁注射液：中试阶段，拟用于治疗缺铁性贫血（IDA）；吸入用布地奈德混悬液：中试阶段，拟用于支气管哮喘等；硫酸阿托品滴眼液：获批临床，拟用于缓解儿童近视进展；MPP 授权新冠药：正在推进技术转移等相关研发工作，同步制定WHO 的PQ 认证计划，并积极与下游制剂客户及终端客户接洽；二类新药秋水仙碱外用贴剂已经完成药学研究，处于临床前研究阶段。蔗糖铁注射液、沙美特罗替卡松干粉吸入剂已经完成小试。辅料产品赤藓糖醇已申报。

    3.推进建设五大基地，有望快速实现全球化布局。工厂建设总投资近20 亿元。泰兴原料药和制剂生产基地、博瑞（山东）原料药基地、苏州海外高端制剂生产基地、苏州吸入剂基地及研发中心、博瑞印尼生产基地等五大基地推进建设。

    盈利预测与估值。预计公司2022-2024 年收入为13.82 亿元、18.20 亿元、24.00 亿元，同比增长为31.4%、31.6%、31.9%；归母净利润为3.25 亿元、4.42 亿元、6.02 亿元，同比增长为33.0%、36.2%、36.1%；对应PE 为25x、19x、14x。维持“买入”评级。

    风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；新品种研发失败风险