事件：2022 年8 月24 日，博瑞医药发布2022 年半年度业绩报告，上半年实现营收5.00亿元（同比+4.43%），实现归母净利润1.12 亿元（同比+4.8%）；实现扣非归母净利润0.95 亿元（同比-8.31%），上半年计提的股权激励费用为424.53 万元，加回股权激励费用的归母净利润增速为5.03%。单2 季度公司实现营收2.52 亿元（同比-13.20%），实现归母净利润0.51 亿元（同比-15.40%），由于疫情影响，业绩略低于预期。

    制剂板块受新品驱动快速增长，其他板块受疫情以及新品上市节奏影响增速放缓。分板块来看，1、原料药中间体实现收入3.93 亿元，较同期减少0.87%，毛利率57.22%，较同期上升4.90 个百分点。其中，抗病毒类产品受产品价格下滑影响，收入较同期减少26.31%，毛利率较同期下降 6.01 个百分点；抗真菌类产品在全球疫情影响下，市场需求稳定，收入较同期增长 0.11%，毛利率较同期上升4.36 个百分点；免疫抑制类产品，受客户开发需求拉动，收入较同期增长20.56%，毛利率较同期下降1.85 个百分点；其他类产品中由于达巴万星、艾日布林等产品开发需求较为旺盛，收入较同期增长9.02%，毛利率较同期上升8.82 个百分点。2、制剂板块实现收入0.58 亿元，较同期增长142.05%，制剂高增长主要由奥司他韦贡献。上半年集采中标产品（米卡芬净）尚未贡献增量；3、技术收入较为稳定，销售额为0.25 亿元，较同期增长25.29%；4、海外权益分成实现收入0.22 亿，较同期减少 38.63%，该部分收入对应产品进入成熟期，受限于合作伙伴的销售进展以及其终端客户的需求，权益分成收入减少。

    新建产能项目逐步完工，创新药和新制剂研发进度不断推进。为了支撑未来丰富的产品管线的商业化，公司目前正在推进的新建产能项目有6 个，其中博瑞（山东）原料药一期项目进度最快，规划产能为1,600kg，主要用于生产吸入用原料药，已取得生产许可证，具备试生产条件；泰兴原料药和制剂生产基地（一期）车间已通过试生产方案备案审查，规划产能3,450kg，主要用于发酵产品的生产。上半年公司加快推进创新药和新制剂的研发，提交了多个制剂和原料药的上市申请，长效多肽靶向偶联药物 BGC0228 I 期临床于2022年5 月开始首例入组，目前已开展两个剂量组爬坡研究，安全性和药代动力学良好。

    盈利预测。基于2022 年半年报，我们下调2022 年-2024 年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.89 亿、3.74 亿和5.32 亿，（此前预计分别为3.18 亿、4.27 亿和5.95 亿），对应PE 分别为30X、23X 和16X。维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险、销售不达预期风险、研发进度不及预期风险。