技术为基，市场为矛，2020 石头品牌进一步强化全球竞争力业绩预告：预计2020 年实现归母净利润13.2~13.9 亿元/yoy+69%~78%，高于我们此前预期（12.6 亿元），其中Q4 单季实现4.2~4.9 亿元/yoy+109%~144%。技术与市场协同发力是公司高速成长的主因：1）技术角度，2020 旗舰新品T7 Pro 所采用的AI 双目视觉避障技术是扫地机器人深度智能化的又一步重大升级，石头已经蜕变为国内外业内前沿技术的引领者；2）市场角度，公司海外重点发展美、欧及东南亚市场，美国亚马逊等新渠道拓展迅猛，全球分销网络逐步建立为欧美市占率进一步提升奠定基础。预计2020~22 年EPS 为20.29、26.47、34.94 元，“买入”评级。

    　　技术创新开辟“动态壁垒”，2021 海外新品有望进一步扩大全球竞争优势2014 年创立以来，石头先后成为激光导航在扫地机器人大规模应用的重要推动者、扫地机器人AI 双目视觉的先发引领者、商用清洁机器人的前沿布局者，更长维度看，静态壁垒会被不断追赶，而通过持续技术创新开辟“动态壁垒”的能力，构筑了石头宽广的“护城河”。据gsmarena 报道，石头近期在CES2021 展示新品S7，零售价649 美元，或于3 月24 日美国开售。产品升级要点：1）50Hz 声波震动拖布，（超声波识别到地毯时/清洁完成后）可自动抬升拖布5mm；2）2500Pa 大吸力，470 毫升垃圾桶，300 毫升水箱，最多可使用3 个小时；3）自动垃圾桶扩展坞或是未来方向。

    　　商用清洁机器人前期测试，建议从三个角度看公司的长期发展潜力石头在扫地机器人领域对算法、数据、硬件等方面的深厚积累具备较强的智能化产品延展潜力，目前公司商用清洁机器人正与合作客户进行前期产品测试，我们认为未来3-5 年或是国内外技术成熟、市场崛起的起点。建议从三个维度思考长期价值：1）扫地机器人是智能家居生态中的千亿级AI+消费市场，赛道长、空间大；2）从激光导航到AI 双目视觉再到商用机器人，不断向技术纵深处探索、持续创造新壁垒的精神和能力是石头宽广的护城河；3）中国庞大市场和工程师红利提供了诞生全球服务机器人龙头的沃土，我们认为石头具备这一潜质。

    　　我们认为石头科技具备全球服务机器人领军者潜质，维持“买入”评级长远来看，石头不应被单一定义为扫地机器人或一般家用消费品公司，而是一家具备多元化、平台化发展潜力的服务机器人、智能产品研发设计公司。受益于前沿技术落地及全球分销网络构建，石头产品的全球竞争力正在进一步强化，我们上调2020~2022 年收入预测，预计2020~22 年归母净利润13.5、17.7、23.3（前值12.6、15.6、19.3）亿元，对应PE 为58、44、34 倍。可比公司2021 年平均PE 为53 倍（Wind 一致预测），考虑到2020 年以来公司全球竞争优势及行业领军者潜质进一步突显，给予公司2021 年目标PE 62 倍，目标价1641.14（前值1445.84）元。

    　　风险提示：行业竞争加剧、产品价格及毛利率下行的风险；产品及技术研发不及预期的风险；海外市场拓展不及预期、海外疫情扩散的风险；家庭渗透率提升进度低于预期的风险；股东减持致股价短期波动的风险。