核心观点：

    　　公司披露2020 年业绩预增公告。2020 年全年公司实现归母净利润13.2-13.9 亿元，YoY+68.6%~+77.5%，扣非净利润12.0-12.7 亿元，YoY+58.9%~+68.2%。2020Q4 实现归母净利润4.2-4.9 亿元，YoY+109.6%~+144.4% ， 扣非净利润3.7-4.4 亿元，YoY+91.5%~+127.8%。其中非经常性收益主要来自闲置资金现金管理业务以及政府补助。

    　　内外销持续高增长。（1）内销：自主品牌增速较高，小米代工部分下滑影响整体内销增速。根据淘数据，石头Q4 线上销售额YoY+155.4%（天猫+淘宝口径），增速环比Q3 大幅提升106pct，T7 以及T7pro 系列产品的推出为石头带来增长。未来国内扫地机行业整体渗透率有望持续提升，同时石头在较强的产品力下不断完善渠道、营销布局，有望获得优于行业表现。（2）外销：石头依靠慕辰等渠道，凭借极致产品力在欧洲市场表现出色。同时，公司直营的美亚渠道19 年基数较低，20年全年放量增长。未来外销有望继续高增。

    　　整体净利率较为稳定。目前较轻的渠道模式下费用率较低，未来随渠道开拓、品牌力塑造等，销售费用或将上行。但公司产品均价仍有提升空间，且规模效应下成本有望下行。综上，我们预计净利率整体较为平稳。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润13.4 / 17.3/ 21.9 亿元，同比增长71.7% /28.5% /26.9%，最新收盘价对应2021年PE46.6x。考虑可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业，给予2021 年PE 为55.0x，对应合理价值为1424.43 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。扫地机渗透率提升不及预期；行业竞争加剧。