20 年归母净利大增75%，21 年家用/商用机器人新品蓄势待发2 月8 日发布业绩快报：20 年实现收入45.30 亿元/yoy+7.74%，归母净利13.71 亿元/yoy+75.19%，业绩基本符合我们预期；其中Q4 单季归母净利4.72 亿元/yoy+135%（高于Q3 单季的4.39 亿元）。海外自建渠道持续扩张、国内外市场自有品牌销售高速增长是20 年毛利率/净利率提升、利润高增长的主因。相比于国内外传统主流同业，公司在算法与数据积累、研发设计实力、产品性能、商业模式、盈利能力、产业生态等角度均有较强优势，长期来看具备全球领军者基因，商用机器人储备值得期待。预计2020~22 年EPS为20.56、26.47、34.94 元，“买入”评级。

    2021 国内市场有望稳中有进，海外市场竞争优势或将进一步强化石头品牌在竞争较为激烈的国内市场稳扎稳打，据奥维数据，20 年中国扫地机器人线上渠道销售额yoy+25%，石头份额11%/yoy+0.54pct；21 年1月线上渠道销售额yoy+37%，石头份额10.6%/yoy+1.57pct。据gsmarena报道，2021 年针对海外消费者痛点的S7 或于3 月美国发售（649 美元/震动可升降拖布/超声波识别地毯/自动垃圾桶扩展坞），有望进一步扩大对海外品牌的竞争优势，欧、美市占率提升将有望成为未来3 年重要成长驱动力。

    商用清洁机器人进行前期测试，建议从三个角度看公司的长期发展潜力石头在扫地机器人领域对算法、数据、硬件等方面的深厚积累具备较强的智能化产品延展潜力，目前商用清洁机器人正与合作客户进行前期产品测试，我们认为21 年有望成为商业化关键节点。建议从三个维度看长期价值：1）扫地机器人是智能家居生态中的千亿级AI+消费市场，赛道长、空间大；2）从激光导航到AI 双目视觉再到商用机器人，不断向技术纵深处探索、持续创造新壁垒的精神和能力是石头宽广的护城河；3）中国庞大市场和工程师红利提供了诞生全球服务机器人龙头的沃土，我们认为石头具备这一潜质。

    我们认为石头科技具备全球服务机器人领军者潜质，维持“买入”评级受益于前沿技术落地及全球分销网络构建，石头全球竞争力正在进一步强化，我们根据业绩快报小幅调整2020 年盈利预测，维持21-22 年预测，预计20-22 年归母净利润13.7、17.7、23.3（前值13.5、17.7、23.3）亿元，对应PE 为53、41、31 倍。可比公司2021 年平均PE 为51x（前值53x，Wind 一致预测），考虑到公司全球竞争优势及行业领军者潜质进一步突显，给予21 年目标PE 60x（前值62x），目标价1588.20（前值1641.14）元。

    风险提示：行业竞争加剧、产品价格及毛利率下行的风险；产品及技术研发不及预期的风险；海外市场拓展不及预期、海外疫情扩散的风险；家庭渗透率提升进度低于预期的风险；股东减持致股价短期波动的风险。