公司发布2020 年年报&2021 一季报。
2020 全年：收入45.30 亿元（YOY+7.74%），归母13.69 亿元（YOY+75%），扣非12.08 亿元（YOY+60%）。
单Q4：收入15.51 亿元（YOY+32%），归母4.70 亿元（YOY+134%），扣非3.76亿元（YOY+95%）。
2021Q1：收入11.12 亿元（YOY+82%），归母3.15 亿元（YOY+151%）,扣非2.81亿元（YOY+138%）。
分红：拟每10 股派发现金红利20.55 元，分红金额占归母比例10%。
一、2020 年：海外经销高增
①收入：公司2020 年收入45 亿元，同比+7.7%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 单季增速分别为-29.5%/-7.4%/+33.0%/+32.0%。下半年收入增速显著向上，主因小米收入基数影响大幅减少，自有品牌增速逐渐释放。
分品牌看：自有品牌收入41.1 亿元（YOY+49%），小米品牌收入4.2 亿元（YOY-70%）.
自有分渠道看：
海外（海外经销+亚马逊）：预计海外经销渠道高增+300%水平，且下半年放量明显；亚马逊渠道参考美亚监测数据，预计全年增速100+%。
内销（慕晨等国内经销商+纯内销）：收入同比+3%，预计主因公司渠道转向，从向慕晨等经销商出货开始部分转为向海外本土经销商出货。若看纯内销，参考淘系预计全年增速约+20%水平
②毛利率：公司全年毛利率51.32%，同比+15.2pct；Q4 毛利率51.46%，同比+11.8pct，环比-3.3pct；同比高增主因代工转自主品牌影响，环比看Q4 毛利率略有下行，预计主因Q4 大促节点相关影响。
分内外销看：内销毛利率46.43%，同比+13.37pct；外销毛利率58.29%，同比+3.06pct。内销毛利率大幅提升主因小米代工收入减少；外销毛利率提升预计主因高毛利率亚马逊自营渠道占比提升。
③费用率：公司全年期间费用率20.61%，同比+6.23pct；Q4 期间费用率24.29%，同比+4.05pct；主因代工转自有品牌后销售费用率等明显提升。
全年销售费用率13.69%（YOY+5.28pct）；Q4 销售费用率16.23%。
(YOY+2.94pct)。销售费用率提升主因高费率的亚马逊渠道占比提升及公司品宣投放逐渐加大。
其余费用率基本稳定，全年管理/研发/财务费用率分别为1.84%/5.80%/--0.71%，同比+0.42/+1.22pct/-0.67pct。其中管理费用存在股权激励摊销约0.3 亿元，财务费用率则因募资后利息收入增加而降低。
④净利率：公司全年净利率30.23%，同比+11.61pct，其中Q4 净利率30.31%，同比+13.23pct，全年水平基本稳定在30%高净利率，核心在于高毛利率下费用投放相对得当。
二、2021Q1:净利率基本稳定
收入端：2021Q1 公司收入11.1 亿元，同比+82%。其中自有品牌收入10.8亿元，小米收入0.3 亿元。
自有品牌分渠道看：
外销（亚马逊+海外经销）：预计增速在200%水平，其中海外经销预计因去年Q1 基数较低，同比预计实现近350%高增，亚马逊渠道预计双位数增长。
内销：（国内经销+纯内销）：参考淘系预计增速在60%水平，纯内销表现应优于慕晨等经销。
盈利端：21Q1 公司净利率28.4%，仍维持在较高水平。
21Q1 公司毛利率为49.6%，预计毛利率环比略降主因海外经销占比提升。
费用率中研发费用率上行，销售费用率仍相对稳定。期间费用率19.94%（环比-4.35pct），其中销售费用率9.73%（环比-6.5pct），研发费用率8.62%（环比+2.81pct）。预计研发费用率上行部分因为Q1 为淡季，全年费用节奏固定下费率稍高；后续旺季下费率表现有望优化。
三、后续展望：渠道拓宽，内销突破
公司当前核心增长来源于海外渠道的不断拓宽。
公司出海路径经历了从以慕晨、紫光等出口经销商为主，到自建渠道合作海外本土经销商为主，兼有亚马逊直营渠道等的多元化渠道变革。
早期慕晨、紫光等经销商帮助公司在初期迅速实现海外起量，但出口商在海外渠道布局多有局限。疫情消退后，公司加速在海外自建经销渠道，与原有渠道实现互补覆盖更广区域，收入上可见海外经销渠道在20Q4/21Q1均取得较好增长。
未来公司拟重点开发美国、欧洲、东南亚市场；渠道结构上预计欧洲持续以线下经销商为主，美国短期主打亚马逊，东南亚市场主打经销商。看好公司凭借多元化渠道体系建立全球分销网络，持续打开新市场。
同时内销市场份额提升空间仍在，2021 年有望迎来拓张。
据奥维，公司2021Q1 线上销额市占率10.54%（同比+0.47pct），水平相对蛰伏。考虑公司产品力领先及品牌认可度高，预计后续提升空间较大。
2021 年可见公司内销营销发力，有望助力内销收入实现突破。公司2021年新宣肖战代言。新代言人有望提升公司关注度，加速品牌进一步破圈。
扩张中可见，公司在净利率上保持了一贯的稳定性。
转型自主品牌一年后，公司盈利能力仍维持在近30%的较高水平。我们认为决定公司高盈利能力的核心因素有二：
①较高的品牌定位。公司在国内海外所发售产品售价基本都是领先全行业水平，国内与另一龙头科沃斯并驾齐驱，海外价格带和iRobot 分庭抗礼。
高定位本质上源于公司较好的技术实力和优秀的产品打磨，产品在国内外都赢得了高端品的认可。
②适当的运营策略和玩法。包括在拓展海外时采取借力经销为主的打法，国内采取主攻线上暂缓线下的思路等，公司在生产、渠道上的运营策略决定了费率的较优表现，也同样助力公司在较轻资产下实现了快速的成长。
当前看，在迅速成长收入做大后，公司在费用投放上更有余裕，后续成长表现更加可期。
投资建议：我们持续看好公司在海内外的成长性，同时对公司后续的盈利表现持续乐观。预计公司21-23 年净利润17.7、22.6、27.3 亿元，同比+29%、+28%、+20%，维持买入评级。
风险提示：海外拓展不及预期、新品不及预期、商用落地不及预期。