事项：

    　　公司发布 2020 年度报告及 2021 年一季度报告，20 年公司实现营业总收入 45.3亿元，同比+7.7%，归母净利润 13.7 亿元，同比+74.9%；其中，20Q4 实现营业总收入 15.5 亿元，同比+30.2%，归母净利润 4.7 亿元，同比+134.2%。公司拟按每 10 股派发现金股利 20.55 元，现金分红率达 10%。2021Q1 实现营业总收入 11.1 亿元，同比+82%，归母净利润 3.15 亿元，同比+150.8%。

    　　评论：

    　　自主品牌崛起，助力长远发展。20 年公司实现营业总收入 45.3 亿元，同比+7.7%，其中，20Q4 实现营业总收入 15.5 亿元，同比+30.2%。国内业务：20年营收 26.6 亿元，同比-26.5%，主要受小米定制产品订单减少影响。但自有品牌的销售收入占比明显提升，占比达到 90.72%，有助于公司长远发展。海外业务：20 年公司海外渠道搭建及消费者教育效果显著，营收达 18.7 亿元，同比增长 221.33%。Q4 营收持续增长，我们认为主要系公司产品力提升，年内新品 T7/T7PRO 普遍得到消费者认可，其次海内外“双十一”、“黑五”等主要购物节均集中在此。21 年 Q1 公司实现营业总收入 11.1 亿元，同比+82%，再次环比提升或主要系 1）公司产品力得到验证，据淘数据显示期间公司销售额同比上升 66%；2）受到扫地机器人行业升级红利影响，带动产品均价上涨；3）因疫情原因 20Q1 基数较低。

    　　产品结构升级，盈利能力持续提升。20 年公司实现归母净利润 13.7 亿元，同比+74.9%，其中，Q4 归母净利润 4.7 亿元，同比+134.2%。报告期间，公司盈利能力大幅提升，主要系毛利较高的自主品牌销售额占比不断提升，20 年公司毛利率同比+15.2%。同时，高定价新品占比持续扩大，推动产品均价有所提升。阿里平台数据显示，20Q4 石头扫地机器人客单价同比提升 12%。21 年Q1 公司实现归母净利润 3.15 亿元，同比+150.8%，延续前期增长态势。

    　　科技属性加码，海外业务持续景气。公司作为扫地机器人行业龙头，在生产上采取代工模式，以便将管理精力集中于技术的研发与创新。同时，公司稳步加码手持吸尘器及商用机器人的布局，其中商用已逐步进入量产阶段，后续多元化的产品矩阵有望成为公司稳定的增长动力。海外业务也渐入佳境，公司全球市占率逐渐提高，后续有望凭借自身科技属性，进一步优化产品结构，助力公司长远发展。此外，自 20 年拖地市场全面发展以来，公司科技优势凸显，储备研发的拖地产品有望于在下半年上市，介时或再度超越预期，享受量价齐升的红利。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到自主品牌以及海外业务的亮眼表现，我们上调公司 21/22/23 年 EPS 预测分别至 27.5/36.9/48.3 元（21/22 前值：25.5/30.7元），对应的 PE 分别为 50/38/29 倍。公司加码研发投入注重技术创新，自主品牌培育成效显著，长远发展可期。参考可比公司估值，上调目标价至 1460元（原值：1400 元），对应 21 年 53 倍 PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；汇率波动风险。