缘于高毛利率的自有品牌占比快速提升等，公司2020 年整体业绩表现突出。

    　　2021Q1，得益于原有旗舰产品的稳健增长以及海外市场经济复苏带来需求上行，叠加去年同期较低基数，本季度公司收入、利润均实现同比大幅增长。短期新品的发布，叠加全球扫地机器人市场高景气度等，公司业绩有望继续保持快速增长。长周期视角下，海外渠道的不断拓展、商用市场的开拓等，均有望为公司打开持续增长空间。同时公司基于声、光、电、AI 等基础技术的平台化能力，亦是公司长周期降低单品周期波动，建立持续领先优势的核心壁垒。我们持续看好公司中长期的成长性，维持1500 元的目标价和“买入”评级。

    　　业绩概览：整体业绩表现强劲。2020 年公司收入45.3 亿元（+7.7%），毛利率51.3%，营业利润15.6 亿元，对应利润率34.36%（同比+12.4pcts），归母净利润13.7 亿元（+74.9%），基本符合此前业绩快报数据。得益于海内外的经济复苏、线上与海外渠道的快速增长以及相对积极的营销策略，一季度公司收入11.1 亿元（+82%），毛利率49.6%，营业利润3.7 亿元，对应利润率33.3%，归母净利润3.15 亿元（+150.8%），利润同比增长主要受高毛利的自有品牌销量的增长，占产品销量比重持续所致。

    　　产品发布：现有产品表现强劲，新旗舰蓄势待发。2020 年公司旗舰产品T7 系列表现强劲，带动公司业绩的快速上行。一季度末，公司发布具备震动拖地与可升降擦地模组的新旗舰产品石头T7s 系列，包括基础版T7s（未优惠起售价2499 元）、T7s Plus（未优惠起售价3499 元），其中T7s Plus 搭载了AI 结构光避障功能，采用3D 双线结构光+AI 避障能力。两款新品均支持自动集尘功能，产品功能在T7 系列基础上持续迭代升级，持续对现有SKU 进行拓展。根据公司在年报中披露，商用扫地机已经进入到测试阶段，我们预计将在2021-2022开启正式商用，有望在中长期为公司打开商用场景的增长空间。

    　　渠道建设：加强品牌建设，拓展海外市场。2021 年以来公司持续加强品牌与渠道建设，在发布年度旗舰T7s 的同时，宣布签约肖战作为品牌代言人，进一步提升公司在年轻群体及一二线城市的认知度，进一步拓展用户资源。同时在淘系、京东等电商平台之外，公司亦向抖音、快手等新兴直播电商平台进行拓展，渠道覆盖广度持续完善。海外市场，公司继续在北美市场加强对亚马逊等主流电商平台的运营，在欧洲市场积极拓展线下KA 经销商，进一步完善海外市场渠道。根据七麦数据，公司产品附带APP 在欧洲多地进入生活品类Top 50，显示出公司产品在海外市场的竞争力。根据公司2020 年报披露，2020 全年公司境外收入18.68 亿元，同比增长 221.33%，海外市场仍将是公司中长期增长的重要来源。

    　　中期展望：平台化能力构建公司中长期的核心壁垒。区别于其他同类厂商，石头科技持续聚焦声、光、电、流体力学等基础技术能力，通过基础技术能力的组合实现品类与功能的创新，并通过平台模块化的组合，对产品进行适当的价格与功能分层，形成可持续扩展的产品体系。我们认为，上述能力将有助于维持公司长期的持续创新能力，并显著消除典型科技消费品公司在单品品牌、技术周期等层面的可能业绩波动。我们持续看好公司在上述能力基础上的长周期竞争优势以及持续成长性。

    　　风险因素：全球芯片短缺超预期导致公司供应链受阻风险；扫地机器人技术创新快速放缓风险；受疫情营销导致居民消费能力下降的风险；行业竞争持续加剧风险；公司研发投入导致利润承压的风险；自有品牌产品销量不及预期的风险等。