1Q21 业绩超出我们预期

    　　公司公布2020 年及1Q21 业绩：1）2020 年收入45.3 亿元，同比+7.7%；归母净利润13.7 亿元，同比+75%。年末分红2.055 元/股，分红率10%。2）对应4Q20 收入15.5 亿元，同比+32%；归母净利润4.70 亿元，同比+134%。3）1Q21 收入11.1 亿元，同比+82%；归母净利润3.15 亿元，同比+151%。公司2020 年业绩符合我们的预期，1Q21 业绩超出我们预期，主要是全球扫地机需求继续保持快速增长的势头。

    　　自有品牌高增长，全球份额持续提升：1）2020 年全球扫地机销售额同比+33%，公司自主品牌收入同比大幅增长近50%，增速高于行业。2）2020 年自主品牌收入占比提升至91%，1Q21 自主品牌收入占比继续提升至97%。3）2020 年海外整体销售（包含国内经销收入部分）同比增长60%以上，海外份额快速提升。iRobot公布的行业数据显示，石头品牌全球份额从2019 年的8%上升至9%；EMEA 地区份额从9%上升至14%；日本地区份额达到2%。4）2020 年对小米代工业务4.2 亿元，仅占总营收9%，公司预计2021年继续下降。

    　　自有品牌盈利能力高：1）2020 年公司毛利率51.3%，同比大幅增加15.2ppt。主要原因是新品定价提升、海外亚马逊道占比提升带动自主品牌毛利率大幅提升，并且自主品牌业务占比也明显提升。

    　　2）2020 年销售费用率13.7%，同比+5.3ppt。1Q21 销售费用同比+26%，但费用率同比降低。公司的引流成本明显低于竞争对手，是公司的竞争优势。2021 年公司计划加大国内、国外的市场费用投放，提升市场份额。3）2020 年/1Q21 经营性现金净流入分别为15.2 亿元/4.35 亿元，与利润规模匹配，现金流良好。

    　　发展趋势

    　　1）2021 扫地机品牌创新活跃，石头1 月发布海外市场新品S7，3月发布国内市场新品T7S 和T7S Plus，我们预计新品将驱动全球扫地机需求保持快速增长趋势。2）石头产品技术全球领先，品牌出海大趋势延续，有望在海外市场继续抢占iRobot 份额。3）公司加大对国内市场布局，例如聘请品牌代言人肖战，提升在国内市场的宣传力度。我们预计2021 年公司国内份额也有望提升。4）2020年末北美家庭渗透率仅15%，全球扫地机器人正处于快速普及期，我们认为全球市场空间10 倍以上。

    　　盈利预测与估值

    　　由于扫地机需求快速增长，我们上调2021/2022 年净利润4.6%/8.0%至18.58 亿元/25.11 亿元。当前股价对应2021/2022 年49.7倍/36.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测，以及扫地机赛道增长确定性为市场认可、板块估值提升，我们上调目标价27.2%至1695.00 元对应45.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有22.3%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；原材料价格波动风险。