公司披露2020 年年报及2021 年一季报。2020 年年度实现营业总收入45.3 亿元（YoY+7.7%），归母净利润13.7 亿元（YoY+74.92%），毛利率51.3%（YoY+15.2pct），归母净利率30.2%（YoY+11.6pct）。

    　　2020 年Q4 单季实现营业总收入15.5 亿元（YoY+32.0%），归母净利润4.7 亿元（YoY+134.2%），毛利率51.5%（YoY+11.8pct），归母净利率30.3%（YoY+13.2pct）。自主品牌占比提升、美亚渠道拓展带动毛利率提升。2021年Q1单季实现营业总收入11.1亿元（YoY+82.0%），归母净利润3.2 亿元（YoY+150.8%)，毛利率49.6%（YoY+4.1pct），归母净利率28.4%（YoY+7.8pct）。21 年Q1 毛利率环比20 年下滑主要系产品降价所致，后续随新品推出毛利有望继续提升。2020Q4 起研发+管理费用提升（Q3/Q4/Q1 研发+管理费用分别0.88/1.19/1.24 亿元），主要系计提股份支付所致。随毛利率逐渐恢复，收入规模增长下费用摊薄，后续几个季度净利率有望稳中有升。

    分地区拆分：（1）国内：2020 年国内营业收入26.6 亿元（YoY-27%）。

    　　小米代工约4 亿收入，大幅下滑影响整体国内表现。自有品牌依然增长较好。根据淘数据，石头2020Q4/2021Q1 销售额YoY+155%、73%（天猫+淘宝口径）。国内经销商渠道（慕辰等）保持平稳增长。（2）海外：2020 年营业收入18.7 亿元（YoY+221%）。Q1 海外继续维持2020年以来高增长，随后续新品进一步放量，全年海外有望持续高增。

    盈利预测与投资建议。预计公司2021-2022 年归母净利18.44/ 23.45亿元，同增34.6%、27.2%，最新收盘价对应21 年PE 50x。考虑可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业，给予2021 年PE55x，对应合理价值为1521.07 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。扫地机渗透率提升不及预期；行业竞争加剧。