投资要点：

    　　公司一季报表现符合预期。公司2020 年实现营收45.3 亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润13.7 亿元，同比增长74.9%；其中Q4 单季度实现营收9.4 亿元，同比增长32.0%，实现归母净利润4.7 亿元，同比增长134.2%。公司年报表现符合前期业绩预告。公司2021年Q1 实现营业收入11.1 亿元，较2020 年同期增长82.0%，较2019 年同期增长28.4%；实现归属于上市公司股东的净利润3.2 亿元，较2020 年同期增长150.8%，较2019 年同期增长130.9%。公司一季度收入表现符合此前我们预期，业绩表现超市场预期。

    　　海外自有品牌渠道开拓，技术升级推动产品销售放量增长。分量价来看，公司2020 年扫地机器人销量238.5 万台，同比下滑5%，销售价格1852 元，同比增长18%，主要是小米订单大幅下降、定价更高的海外地区占比上升两部分贡献，剔除小米订单影响后，我们预计石头品牌扫地机器人去年销量在200 万台左右，同比增长近60%。今年3 月底国内发布的新品T7S（主打震动擦地、地毯识别、全新胶刷和集尘盒）和T7S Plus（增加AI避障技术）预计对二季度贡献更大。分地区来看，报表披露公司2020 年境外销售收入18.7亿元，同比增长221%，海外加快拓展自有品牌销售渠道，国内实现收入26.6 亿元，同比下滑27%，剔除小米订单后，国内自主品牌同比增长15%。一季度我们预计公司实际内销增长50%左右，海外销售大幅增长130%。一季度我们预计米家品牌占比进一步下降到3%左右，自主品牌比例大幅提升至97%，对应一季度石头品牌收入同比增长110%，其中主要是销量贡献为主。从前五大客户变化来看，剔除小米订单影响，我们发现公司去年TOP 4 客户销售金额同比增长39%，同时客户集中度占比从70.45%下降到56.19%。

    　　盈利能力大幅提升，合同负债（预收款）创历史新高。公司一季度毛利率同比提升4.1 个pcts 至49.6%，主要是自主品牌和定价更高的海外业务销售占比提升拉动；期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-4.37/+0.02/+1.67/+0.02 个pcts，综合带来单季净利率同比提升7.78 个pcts 至28.36%。资产负债表方面，公司在手现金+交易性金融资产创历史新高54.4 亿元，合同负债（预收款）创历史新高达8000 万元，环比增长近4000 万元。现金流量方面，公司经营活动产生净现金流净额超过净利润表现。

    　　上调盈利预测，维持增持投资评级。考虑到公司自主品牌贡献比例持续提升，海外渠道加速拓展，我们上调公司盈利预测，预计2021-2022 年收入为67 亿元/91 亿元（原值58亿元/75 亿元），新增2023 年收入预测为118 亿元，分别同比增长49%、34%和30%；上调公司2021-2022 年归母净利润为19.36 亿元/25.91 亿元（原值17.31 亿元/21.12 亿元），新增2023 年预测为33.42 亿元，分别同比增长41%、34%和29%，对应当前市盈率49 倍/36 倍/28 倍，维持“增持”投资评级。