2020 年表现超预期，2021Q1 高增延续

    　　2020 年公司收入45.3 亿元/+7.7%，归母净利13.7 亿元/+75%，扣非归母净利12.1 亿元/+59%。其中Q4 营收15.5 亿元/+32%，归母净利4.7 亿元/+135%。2020 年分红2.055 元/股（含税），分红率10%。

    　　2021Q1 收入+82%至11.1 亿元，归母净利润+151%至3.2 亿元。

    　　国内自主品牌拉升毛利率，海外积极开拓

    　　公司2020 年自主品牌收入大增49%至41 亿元，占比+25%至91%。

    　　分区域看：境内非代工收入+3%至22 亿元（含出口代理）；自有渠道外销收入+221%至18.7 亿元。在自主品牌占比提升的背景下，公司智能硬件毛利率大增 15pct 至51.3%，其中境内毛利率+13pct 至46%（含代工），境外毛利率+3pct 至58%；2021Q1 毛利率稳增+4pct 至50%。

    　　费用率提升主要为拓市场+揽人才

    　　2020 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别+6/+0.4/+1.2/-1pct 至14%/8%/-1%，2021Q1 则分别-4/+0/+1.8/+0 至10%/2.5%/8.6%/-1%。

    　　其中2020 销售费用率提升主要受市场拓展推广费等增加影响，而管理和研发费用主要支出于股份支付和人员增加。另外2020 经营性净现金流+101%至15 亿，主要由于经营性负债提升，整体资金周转保持高效。

    　　展望：技术为基，营销与市场加码

    　　Q1 末公司合同负债余额较期初大增85%至8 亿元，收入端增长动力足。2021 年以来公司产品、渠道和品牌营销升级，3 月推出升级款T7S系列，高配版上探至行业较高水平，而技术日臻成熟背景下，预计自清洁产品推出同样可期；市场方面，欧洲精细化布局加速，亚洲有望实现突破。国内市场在SKU 丰富化背景下，营销活动也有望进一步多元化，叠加启用顶部流量明星合作，有利于强化内销的市占率水平。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　基于国内外Q1 靓丽表现上调盈利预测，预计2021-2023 年净利润为18.2/23.3/29.2 亿，同比+33%/28%/26%（2021-2022 前值为17.5/21.9，2023 为新增），对应PE 为52/40/32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示: 新品推进不及预期；行业竞争加剧；海外扩展不及预期。