报告摘要

    　　量价提升共推扫地机器人行业规模增长：收入上升、老龄化社会、懒人经济、智能家居与吸尘器普及率的提高共推产品需求上升；算法的进步和功能的多元化发展带动产品价格提升。

    　　欧美地区仍有发展空间，亚太是未来的主战场：2019 年全球行业市场规模近39 亿美元，北美和西欧约各占1/4，亚太约占1/2。海外地区由于认可度更高，渗透率更高（美国15%/中国4.5%）、售价更高，短期看仍有发展空间。近年来，欧美地区收入占比逐渐减小，亚太区发展迅速，从2006 年17%提升至2019 年48%，极具爆发力，中长期看将成为行业爆发的主战场。

    　　行业集中度高，依托小米起家，石头科技异军突起：行业集中度高，全球市场2019 年CR5 为83%，石头科技作为后发选手迅速占领市场，2019 年份额约8%，仅次于iRobot 和科沃斯。依托小米起家，凭借高智能高性价比的产品迅速崭露头角，公司产品包括自有品牌扫地机器人、自有品牌手持无线吸尘器以及部分小米代工产品。上市8 个月股价突破1000 元，2020 年取得收入45.30 亿元，净利润13.69 亿元。

    　　公司亮点：①发力中高端自有品牌提升综合利润率，2020 年毛利率行业领先；②有效渠道+精简营销=高净利润，享有小米分销渠道、主打线上销售、大规模与经销商合作、净利率显著高于同业；③采用轻资产战略，外包代工业务，专注研发，激光SLAM 技术业内领先；④成功出海，渠道建设仍然大有可为：瞄准渗透率高、利润率高的境外市场，通过线上亚马逊和线下经销商的渠道成功出海，2020 年境外收入18.68亿元，同比增长211%；④新产品丰富产品线：布局手持无线吸尘器和商用清洁机器人，为公司的可持续发展创造新的利润增长点。

    　　预测2021-2023 年公司可实现归属母公司净利润18.84 亿元、24.56 亿元和32.05 亿元，同比增速38%、30%和31%，所对应EPS分别为28.26/36.83/48.07。给予公司53X PE，2021 年目标价1497.78元，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　技术的可超越性、产品单一、小米的捧杀、与代工厂关系稳定性的风险、明星代言的风险。