石头科技发布公告，调整公司2020 年限制性股票激励计划个人层面绩效考核要求。考核调整前，若激励对象当年的两次个人绩效考核结果有一次为B，则激励对象获授的限制性股票当年计划归属份额不得归属；若激励对象当年的两次个人绩效考核结果均为M，则激励对象获授的限制性股票可归属当年计划归属份额的70%；若激励对象当年的两次绩效考核结果至少有一次为S 或E，且没有B 时，则激励对象获授的限制性股票当年拟归属份额可全部归属。考核调整后，绩效考核结果划分为 A+、A、B 三档，若激励对象当年的两次个人绩效考核结果有一次为B，则激励对象获授的限制性股票当年计划归属份额不得归属；除此外，其他考核结果激励对象获授的限制性股票当年拟归属份额可全部归属。

    　　公司于2020 年8 月推出的此次股权激励的特点是价格低，覆盖广，达成目标设置低，普惠性强。（激励计划涉及的激励对象共计不超过203 人，占公司员工总数约三分之一，员工覆盖比例极高。激励计划考核年度为2020-2023 年，四个归属期业绩考核目标为，以2019 年自有品牌扫地机器人营业收入为基数，2020 年-2023 年自有品牌扫地机营业收入增长率分别不低于10%/14%/18%/22%。）此次重新调整考核要求，新的考核档位变少，对激励对象的要求有所放松，我们认为是为内部提供了更明确的奖励保障，提升员工信心。

    　　短期盐田港拥堵或影响海外发货进度，中长期看我们对行业需求的信心不变。据港口圈公众号资讯，5-6 月由于受到盐田新冠病例影响，5 月25 日盐田港暂停出口重柜入闸，直至6 月15 日盐田国际宣布整体操作恢复至近七成。由于公司主要代工厂欣旺达地处深圳，且公司海外出货多依赖船运，我们推测盐田港拥堵短期对公司二季度发货产生了一定影响。但抛开供给端海运的不可抗力，我们仍看好海外需求及公司下半年的产品周期：（1）疫情带来的居家需求短期促进行业需求，长期看清洁电器的赛道长而广阔，海外扫地机器人渗透率仍具备大幅提升空间。（2）市场新品周期来看，有望迎来自清洁产品的大时代。我们认为自清洁产品将成为行业今年新品的重要升级点，产品有望带来新需求的爆发。而以往扫地机向“智能化”的发展目的是为了让机器更聪明，在避障及导航上做的更好。而2020 年扫地机器人中云鲸的成功，吸尘器中添可洗地机的爆发式增长，背后一方面映射出中国家庭对拖地功能的极大重视，另一方面则是对自清洁产品的热烈欢迎。我们认为自清洁类产品仍有望为公司带来新的成长动力。

    　　投资建议。我们看好扫地机器人行业整体景气度的延续，公司国内基本盘稳健，今年聘请肖战代言推广显示国内营销开拓亦开始发力；海外市场空间巨大，公司已在中高端产品中建立产品认知，配合新品持续发售及渠道开拓与深耕，海外有望继续大步快跑。我们预计公司21-23 年实现EPS 为27.5 元，37.2 元及50.0元。给予2021 年45-50x 的PE 估值，对应合理价值区间为1237.5-1375 元，给予“优于大市”评级。风险提示。市场竞争加剧，自主品牌拓展不及预期。