事件

    　　2021 年8 月30 日晚，石头科技发布2021 半年度报告。2021H1，公司总营收为23.48 亿元（+32.19%）；归母净利润6.52 亿元（+41.57%）。其中，2021Q2 单季度收入为12.36 亿元（+6.09%）；归母净利润3.37 亿元（+0.54%）。

    　　简评

    　　2021Q2 增长不及预期，但长期逻辑看好，维持“买入”评级。

    　　2021Q2 公司收入、利润端不达预期，随着研发成果转化新品销售、海运问题缓解，未来业绩有望改善。我们预计2021-2023 年归母净利润为16.07/21.73/28.79 亿元，当前股价对应PE 为46.5/34.4/25.9 倍，维持“买入”评级。

    　　2021Q2 收入承压，港口受限影响外销发货。1）分季度看，2021Q2收入12.36 亿元，较2020Q2、2019Q2 同比+6.09%、-1.81%，主要系深圳盐田港停运影响外销发货。其中，合同负债较2020 年底增加了1.78 亿元，主要系部分客户订单已收款，但深圳盐田港一段时间停摆无法及时发货。剔除停运影响，2021Q2 收入增速可达21.38%。2）分品类看，2021H1 公司扫地机器人总收入为22.61 亿元，自有品牌收入22.26 亿元，占比提升至94.80%。

    　　毛利率改善，研发投入大幅提升。1）2021Q2 毛利率51.73%，同比+1.10pct，主因高端产品占比提升致产品价格中枢上移。2021Q2净利率27.22%，同比-1.50pct，主要系管理费用率、研发费用率同比+0.66pct、+2.57pct。2）存货周期拉长主要系盐田港停运致仓库堆积成品，2021H1 存货周转天数同比+15.02%。

    　　技术转化逐步显现，产品矩阵不断拓宽。1）研发力度持续加大，研发费用同比增长89.77%，公司新增授权专利47 项，包括“一种自动清洁设备”。2）技术转化初步显现，公司推出首款洗地机、自清洁扫拖机器人、无线吸尘器和商用清洁机器人。3）推进全球化布局，目前已在美国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国等地设立了海外公司。

    　　风险提示：疫情影响公司未来业务发展的风险、海运运力风险、行业竞争加剧风险等。