核心观点：

    　　公司披露2021 中报。2021 年H1 实现营业收入23.5 亿元，同比+32.2% ；归母净利润6.52 亿元，同比+41.6%。毛利率50.7%（YoY+1.9pct），归母净利率27.8%（YoY+1.8pct）。2021 年Q2 单季收入12.4 亿元，同比+6.1%；归母净利润3.37 亿元，同比+0.5%。毛利率51.7%（YoY+1.1pct），归母净利率27.2%（YoY-1.5pct）。二季度收入承压主要原因：（1）疫情影响下海运费上涨、海运能力下降等因素使得5-6 月海外出货受到影响，（2）同时供给端的芯片短缺也带来一定影响。（3）去年一季度因疫情影响无法发货的部分延迟到二季度出货，导致二季度海外基数相对较高。Q2 销售费用率+1.9pct，主要系公司加大海外直营渠道建设、请肖战代言等提升品牌知名度；Q2 管理/研发费用率+1.0pct、3.0pct，主要系激励费用摊销及加大研发投入等。

    　　分地区拆分：（1）国内： 2021H1 年国内收入10.93 亿元（YoY-10%）。

    　　①小米代工：约0.35 亿元，同比去年同期2.16 亿元大幅下滑，影响整体国内表现。②国内自有品牌+国内经销商渠道（通过慕辰等销往海外）收入10.58 亿元（YoY+6%）。其中国内自有品牌双位数以上增长，石头2020H1 销售额YoY+83%（天猫+淘宝口径）。国内经销商渠道有所下滑，主要系海运等原因。（2）海外：2021H1 海外收入12.55 亿元（YoY+124%），公司持续拓展海外自有渠道，且去年同期基数较低。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2022 年归母净利同增12.5%、36.6%，最新收盘价对应21/22 年PE 48/35x。石头于近期推出两款新品U10 与G10，下半年有望进入新品周期，同时考虑可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电，给予2022 年PE 40x，对应合理价值为1262.34 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。扫地机渗透率提升不及预期；行业竞争加剧