2021 年上半年公司核心财务指标继续保持较强的韧性，自有品牌继续保持高速增长，海外市场亦取得积极进展，商用产品亦继续保持稳定的试运营节奏。

    进入下半年，公司发布了自清洁旗舰产品扫地机器人G10 与手持洗地机U10，进一步完善产品线。我们认为，随着国内疫情扰动的趋稳，由疫情带来的影响将逐步减弱，但短期仍需关注海运运力的变化。下半年若海运能够恢复，新产品的放量及商用扫地机器人的逐步上量的预期，有望带动业绩的快速增长。我们持续看好公司突出的基础技术平台+产品应用的能力组合，以及由此带来的清晰的业绩高确定性、成长性，继续维持1500 元的目标价以及“买入”评级。

    业绩概览：自有品牌继续高增长，业绩保持较强韧性。上半年公司收入23.5 亿元（+32.19%），收入增长主要源自上半年公司旗舰产品T7S 的发布带动的销量增长。毛利率50.7%（同比+2.2ppts），归母净利润6.5 亿元（+41.57%），主要源自高毛利自有品牌产品收入占比的持续提升。二季度公司收入12.4 亿元（+6.1%），毛利率51.7%（+1.1ppts），归母净利润3.4 亿元（+0.5%），收入增长放缓的主要原因是疫情导致的海运不畅使得产品积压，若加回合同负债，增速超过20%，依旧保持较高增长。利润端，由于新品研发以及相对积极的销售策略，公司二季度销售费用率14.8%（同比+1.9ppts，环比+5.1ppts），研发费用率8.3%（同比+2.9ppts，环比-0.6ppt），导致利润率环比小幅下滑。在芯片短缺以及海运部分暂停的影响下，整体业绩依旧保持强劲的韧性。

    产品能力：丰富高端产品线，自有品牌加速出海。上半年公司发布具备震动拖地与可升降擦地模组的新旗舰产品石头T7s 系列，进一步完善公司高端产品线。

    从收入结构上，上半年公司自有品牌扫地机器人销售119.6 万台，占总销量的97%，收入22.3 亿元，占比94.8%。自有品牌占比的大幅提升带动公司毛利率的持续改善。同时公司亦加速出海，上半年公司境外收入12.6 亿元（+124.1%）。

    公司在8 月发布两款新旗舰产品：自清洁扫地机器人G10 主打自清洁能力，在保证扫拖一体的清洁能力基础上，添加拖布自清洗功能；另一产品智能双刷洗地机U10，是公司扫地机器人、手持吸尘器之外的又一新品类，完善了公司深度清洁产品线。我们认为，随着公司在自清洁等领域产品的不断布局，产品线将进一步得到改善，产品竞争力依旧突出。

    营销策略：国内采取积极营销策略，海外加速布局。国内市场，公司不断采取积极的营销策略，扩大产品影响力。一方面，公司聘请肖战等知名人物作为代言人，持续吸引年轻用户群体。此外，公司在天猫、京东等传统电商平台基础上，拓展到在抖音等新兴平台进行直播带货。营销策略上，亦积极在抖音、小红书、知乎等多个新兴内容平台进行内容营销。海外市场，公司亦保持相对积极的渠道拓展策略，欧洲市场持续加快对主要线下经销商的布局。北美市场在亚马逊等主流电商之外，拓展类似沃尔玛等为代表的线下KA 渠道。此外，公司积极在东南亚、东亚等地区进行尝试。截至上半年，公司在美国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国等地建立分公司。

    未来展望：全球市场高景气度依旧，新产品有望带动公司下半年业绩改善。我们预计未来3 年，全球扫地机器人市场仍将保持20%以上的复合增速。赋予产品避障、自清洁、扫拖一体、深度清洁等智能化、自动化能力逐步成为扫地机器人产品的主要发展趋势。石头科技持续聚焦声、光、电、流体力学等基础技术能力，通过基础技术能力的组合实现品类与功能的创新，并通过平台模块化的组合，对产品进行适当的价格与功能分层，形成可持续扩展的产品体系。我们认为，上述运作将有助于维持公司长期的持续创新能力，并显著消除典型科技消费品公司在单品品牌、技术周期等层面的可能业绩波动。随着公司自清洁产品的发布以及海运运力的逐步改善，我们判断公司业绩将在三季度末至四季度加速增长，新品的放量将是公司短期股价上行的催化剂。

    风险因素：海运运力不足导致产品无法出海的风险；全球芯片短缺超预期导致公司供应链受阻风险；扫地机器人技术创新快速放缓风险；受疫情营销导致居民消费能力下降的风险；行业竞争持续加剧风险；公司研发投入导致利润承压的风险；自有品牌产品销量不及预期的风险等。

    投资建议：我们看好公司新品发布后带来的下半年业绩改善机遇，当前全球扫地机器人市场仍然处在高速增长阶段，公司依靠出色的研发实力以及持续优化的营销策略，有望继续保持高速增长。我们维持此前盈利预测，参考同类公司估值，给予公司2021 年50 倍PE，对应目标价1500 元，继续维持公司“买入”

    评级，但中短期仍需关注海运运力的变化及其会导致的风险。