事件：公司发布2021 年三季报。公司2021 年前三季度营收38.27 亿元，较20 年/19 年同期 +28.43%/+26.30%；归母净利10.16 亿元，较20 年/19年同期 +12.98%/+74.54%。其中，21Q3 单季营收14.79 亿元，同比20Q3/19Q3 +22.88%/+63.46%；归母净利3.64 亿元，同比20Q3/19Q3-17.01%/+85.29%。

    　　新品G10 贡献内销营收，外销有望持续增长。国内市场：奥维云数据显示，21Q3 扫地机行业线上销额同增17.72%，9 月石头自清洁扫拖机器人G10（8 月底推出）销额占石头扫地机、扫地机行业销额的52%/8%，销售情况较好。海外市场：截至21H1 公司海外营收12.55 亿元，同增124.14%。后续G10、U10 等新品有望在海外打开销售，拉动收入增长。

    　　海运压力致盈利能力短期承压，新品宣传推高单季销售费率。21Q3 公司毛利率同降6.3pct 至48.5%，主要系Q3 海运成本压力持续。费率端：Q3 公司销售费率同比+4.1pct 至15.0%，主要系Q3 推出G10、U10 产品，公司加大新品宣传力度；研发费率同比+1.8pct 至7.6%，主要系研发人员成本及股份支付费用增加。净利率：综上，公司Q3 净利率同降11.8pct 至24.6%。

    　　海运费上涨推高海外备货成本，单季现金流有所下滑。21Q3 公司经营性现金流净额同降49.96%至2.65 亿元。主要系1）去年同期基数较高（同增198%至5.3 亿元）；2）海运费上涨趋势下，海外Q4“黑五”等大促备货成本较高。21Q3 合同负债、存货同增9.10%/13.67%至1.58/6.11 亿元。

    　　新品迭代与海外渠道扩张为公司未来成长驱动力。公司具备产品力和海外渠道先发优势。今年石头推新节奏加快，推出T7S Plus 及G10 补足自集尘、自清洗两大主流扫地机产品形态，并推出智能双刷洗地机U10 入局快速增长的洗地机领域，带来新的发展潜力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为16.0/20.7/26.6 亿元，同比增速为16.8%/29.5%/28.4%。公司享品类快速渗透红利，第二品牌有望拉动业绩高增，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：海运费持续上涨风险、海外市场拓展不及预期、竞争格局恶化