公司发布2021 年业绩快报，在国内新品以及海外市场增长的带动下，整体收入基本符合预期，但由于海运、供应链以及原材料等压力，净利润相对承压。

    　　行业层面我们认为，全球扫地机器人行业仍处在高速增长阶段，2022 年随着供应链等外部影响的逐步趋稳，全球需求仍将保持高景气度。对公司而言，随着国内新品的持续增长以及海外新品、渠道的稳步拓展，公司收入结构以及远期利润率料将持续改善。我们看好公司中长期的成长性，以及年中供应链好转带来的业绩改善机遇，我们继续维持公司“买入”评级。

    　　 业绩概览：收入符合预期，受供应链、海运等影响利润承压。2021 年公司实现收入58.37 亿元，同比增长28.84%；实现净利润14.02 亿元，同比增长2.4%。

    　　单季度层面，4Q21 收入20.1 亿元（+30%），净利润3.9 亿元（-18%）。在国内G10 以及亚太、北美、欧洲等海外市场的带动下，公司收入基本符合预期，但源自供应链以及原材料成本、海运等外部因素以及公司相对积极的营销策略影响，公司净利润有所下降，但整体依旧体现出韧性。

    　　 产品布局：国内G10 表现突出，海外预计上半年新品落地。公司8 月发布G10后，国内市场市占率持续提升，亦带动国内市场的快速增长。同时经过前期的营销与产品导入后，G10 在四季度持续发力，作为公司国内的自清洗产品，我们预计G10 的高增长有望延续，同时随着产品口碑的持续提升，亦将带来营销效率的持续改善。海外市场，既有产品依旧表现出色，亚太、北美市场表现强劲，新品层面，公司在2022 年CES 大会上发布针对海外的产品S7 MaxV 系列以及Q7 系列扫地机产品，我们预计上述新品将在上半年逐步落地发售。

    　　 运营成本：预计2022 年逐步进入改善周期。市场之前担忧成本上行给公司带来的利润压力。我们认为，2022 年公司整体的利润将逐步进入改善周期。成本端，随着供应链的逐步好转以及缺货改善，预计公司原材料成本将边际改善，而G10等高单价产品的逐步导入，亦将逐步带动整体毛利的上行。费用端，由于下半年新品的发布，公司营销成本投入较大，国内市场，随着G10 接受度的提升，国内营销效率亦有望逐步改善，而在海外市场，随着北美线下渠道的建设推进以及海运的逐步好转，前期较高的销售投入亦将在新品投放后逐步改善。此外在供应链层面，海运运力基本得到缓解，价格层面亦呈现边际好转。因此我们认为，经过上半年的逐步消化，公司整体成本有望在新品导入后逐步好转。

    　　 中期展望：公司竞争优势依旧突出，关注下半年业绩转好带来的机遇。我们认为进入2022 年后，在产品创新以及疫情好转之后，全球扫地机器人市场仍将保持较高的景气度。虽然行业整体竞争格局有一定程度的加剧，但石头科技作为科技公司，具备较强的技术研发能力，技术平台+产品应用已经逐步构筑了长周期的竞争力，我们认为随着公司产品的持续推进，公司中长期的成长性依旧突出，此外，基于激光雷达、AI、机械等能力，有望在扫地机器人品类基础上进行其他产品的拓展。对公司而言，经过上半年产品导入、海外渠道拓展之后，整体的运营效率料将持续提升，而持续拓展的产品结构亦有望带动业绩改善。

    　　 风险因素：全球地缘政治持续恶化的风险，海运运力不足导致产品无法出海的风险；全球芯片短缺超预期导致公司供应链受阻风险；扫地机器人技术创新快速放缓风险；受疫情影响导致居民消费能力下降的风险；行业竞争持续加剧风险；公司研发投入导致利润承压的风险；自有品牌产品销量不及预期的风险等。

    　　 投资建议：我们看好全球扫地机器人市场的高景气度，以及公司中长期的成长性，2022 年新品的导入、海外市场拓展以及运营效率的提升都将带动公司业绩的改善，此外公司在俄乌地区收入占比较小，整体风险可控。根据公司业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2021-2023 年收入58/81/106 亿元 （原预测60/82/106 亿元）、净利润14/19/25 亿元 （原预测16/21/27 亿元），参考同类公司估值以及公司突出的竞争优势，我们给予公司2022