事件描述

    　　石头科技发布2021 年度业绩快报：2021 年实现营收58.37 亿元，同比+28.84%，归母净利润14.02 亿元，同比+2.40%，扣非净利润11.90 亿元，同比-1.52%；2021Q4 实现营收20.10 亿元，同比+29.62%，归母净利润3.86 亿元，同比-17.84%，扣非净利润2.96 亿元，同比-21.18%。

    　　事件评论

    　　四季度内销表现出色，外销实现稳健增长：2021Q4 公司收入端录得近30%的快速增长，其中内销端表现出色，参考奥维云网数据、预计内销收入增长150%以上，一方面G10 产品推出之后公司补齐了抹布自清洁产品线、扫地机器人市场份额提升明显，另外U10 洗地机2021Q4 也大幅放量；外销端预计录得双位数左右稳健增长，其中美国市场由于存在PRIME DAY 错期、iRobot&Shark 发力、海运运力紧张等影响，预计当季收入有所承压，欧洲市场表现更好、预计增长稳健，另外公司对亚太市场也在持续布局，四季度预计增长表现出色；此外公司对小米的代工业务规模预计仍有大幅收缩、愈加聚焦自有品牌。

    　　营销投入力度提升，拖累单季业绩表现：2021Q4 公司归属净利率为19.21%，同/环比分别-11.10pct、-5.42pct，拖累业绩表现。同比来看，一方面由于原材料价格高企，预计毛利率压力较明显，另外销售费用投入力度加码、海运运价提升对四季度盈利能力也有明显压制；环比来看，预计产品结构升级对毛利率拉动效果并不明显，而四季度电商促销降价对毛利率有所拖累，另外销售费用投入加大对盈利能力影响更为明显，一方面四季度众多品牌推出抹布自清洗产品，公司为提升市场竞争力，四季度强化了国内市场品牌营销，海外方面，公司逐渐进入到海外市场深耕阶段，相应推广费、平台费、人工费用皆有增加。

    　　产品创新继续发力，完善多价格带布局：年初石头海外新品S7MaxV 系列亮相，技术亮点包括LiDAR 激光导航技术、基于3D 结构光的ReactiveAI2.0 避障技术、可自动识别房间类型并定制合适的吸力和擦洗强度，5100Pa 最大吸力（S6MaxV 最大吸力为2500Pa）、3000 次/分钟的声波高频震动擦地能力、S7MaxVUltra 基站支持集尘/抹布自清洁/基站自清洁/自动补水、快充等，参考公司之前策略，类似产品有望在上半年登陆中国市场，另外公司也推出了低端Q 系列产品，完善低端和中高端产品线布局。公司产品创新和新品推出节奏不断加快，叠加公司持续强化营销投入，未来公司全球市场份额有望继续提升。

    　　维持公司“买入”评级：2021Q4 公司收入端录得近30%的快速增长，其中得益于G10产品的热卖以及洗地机放量，内销端表现出色，预计增长150%以上，外销端预计录得双位数左右稳健增长；压力主要体现在业绩端，一方面原材料涨价压力仍存，另一方面公司在国内外的营销投入力度均在持续加强。后续来看，公司产品力优势、营销端补强、海外渠道建设速度皆有目共睹，基于全球份额持续提升，公司收入持续快速扩张值得期待，另外随着营销效率的提高，预计后续盈利能力压力有望有所缓解。预计2022、2023 年EPS为26.62 及34.86 元，对应当前股价PE 分别25.24 及19.27 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、扫地机器人渗透率提升速度大幅放缓；

    　　2、行业竞争格局大幅恶化。