事件：公司发布2021 年度业绩快报。2021 年公司实现营业收入58.4 亿元，较上年增长28.8%；实现归母净利润14.0 亿元，较上年增长2.4%。Q4 公司实现营收20.1 亿元，同比+29.6%；实现归母净利润3.9 亿元，同比-17.8%；单季归母净利率为19.2%，同比下滑9.1pcts；Q4 业绩低于预期，净利率为2020 年至今较低水平，公司加大国内市场的营销费用投入以实现市场占有率的明显攀升。

    点评：

    Q4 收入增长超预期，看好22 年内外销收入维持较快增速。纵观2021 年，公司的单季收入增长于Q2 触底（Q2 受深圳盐田港停摆影响）并逐季回升，在全球运力仍然紧张的背景下，Q4 收入增长接近30%超出市场预期，其主要归因于公司9 月推出G10 扫拖机器人、U10 双刷洗地机、H7 无线手持吸尘器等新品热卖。

    据生意参谋，石头品牌阿里渠道21Q3/21Q4 的GMV 同比+82%/+164%；据奥维云网，21 年12 月石头G10 主流电商的零售额份额已达13.3%，仅次于科沃斯X1 位列所有畅销机型第2 名。考虑到主销机型价格带抬升（G10 4000 元 vsT7s plus 2700 元），2022 年内销收入有望保持高增长。海外方面，公司产品线愈加丰富，近期推出的高端机型S7 MaxV 更是占领价格带顶端，预计22 年海外业务在LDS 产品普及以及供应链恢复的背景下继续保持可观增长。

    单季净利率同比下滑较大，营销以及研发费用抬升。21Q4 公司净利率出现9 个百分点的同比下滑，延续了21Q3 的较大同比下滑趋势，原因可能包括：1）原材料价格高位+老产品出现降价，毛利率同比下滑明显；2）国内推新上量投入较多营销费用；3）加大新品研发投入和股份支付费用增加。展望2022 年，预计公司在营销、研发费用保持投入趋势，同时原材料价格等外部环境好转带来毛利率改善，综合看预计全年归母净利率同比2021 年的24.0%略有下移。

    盈利预测、估值与评级：石头科技是将激光雷达技术及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域的领先企业，在强劲的研发实力支持下，产品矩阵不断丰富，自有品牌渗透提升带动盈利水平增长。考虑到21H2 净利率下滑幅度较大，以及扫/洗地机行业竞争越发充分，调降石头科技2021-23 年净利润为14.0 亿元、17.9亿元、22.0 亿元（较前次预测分别下调8.6%/6.9%/9.4%），现价对应 PE 为 31、24、20 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料价格上行。