事件：石头此前海外发布的新品将于国内上市：T8（对应海外Q7MAX+，2999 元），G10S（对应海外S7MAXV）；4 月8 日正式开售。

    新品功能怎么看？

    新品参数/价格与年初发布的海外版近似，符合预期。参数具体对比可见我们文后附表。

    T8：中端自集尘，与T7S+形成中高端互补。T8 价格显著低于去年发布的高端自集尘T7S+(2999 元vs4399 元)，且较去年T7S+升级了吸力（4200vs2500pa）。但①不再保留自动升降拖布功能；②把气旋集尘座替换为普通集尘座；③避障有所弱化，较T7S+少AI 结构光避障。

    考虑自集尘功能更适合对拖地需求低的海外，国内则对自清洁拖地功能需求更高。

    我们认为T8 作为自集尘新品不一定在国内销售上将取代自清洁G10 的销售旗舰地位，但将与T7S+形成自集尘产品的中高端互补，完善整体产品布局。

    G10S：自集尘+自清洁高端旗舰款。G10S 为石头目前最高配产品，性能上预计与科沃斯X1 形成对标。功能上除吸力、避障均为高配外，也将保留石头品牌特色的拖布自动抬升+基站智能清洗。

    预计Q2 新品在海内外上市将有望拉动公司收入，形成拐点，并对股价形成催化。

    石头、科沃斯2022 上半年的产品线布局怎么看？

    2021 年，科沃斯、石头曾各自凭借N9+、G10 的差异化产品布局，占领市场空白区，取得领先竞品的份额优势。2022 年看，双方当前布局如何？

    自清洁+自集尘超高端（5000+元）：科（X1)、石（G10S,即S7MAXV)自清洁旗舰（3999 元）：科（T10），石（G10)中端自清洁（3000-3500）：科（N9+)，石【暂缺】

    低端自清洁（2999）：科沃斯一点（K10)，石【暂缺】

    高端自集尘（3500+）：科(海外N8+，国内缺），石（T7S，海外S7+)中端自集尘（2999）：科【暂缺】，石(T8，即海外Q)两者布局均趋于完善，补足去年短板。当前科沃斯领先【中、低端自清洁】布局，今年有望在【国内】继续领跑；石头领先【中端自集尘】，有望更适应【海外】竞争环境。

    2022，海内外行业景气如何展望？

    国内：2021 高端先行，2022 中端补足

    2021 高端先行，科沃斯X1 等产品大幅拉高均价但放量稍逊。据奥维，2021 年，国内扫地机行业零售额120 亿元（YOY+28%）,零售量585 万台（YOY-10%）,均价2048 元（YOY+44%）.2021 年可谓为国内扫地机旗舰品“军火战”，产品参数功能节节拔高，也带来价格带的迅速上移。2020 年末3000 元以上产品对应的高端市场销售额占比仅为20%水平，而2021 年末该高端占比已上升至70%。

    但不可避免，价格的大幅上移一定程度上也压制了产品的放量表现。叠加2021 年缺芯等供应链压制，行业整体呈现价增量减局面。

    2022 中端补足，中端自清洁等产品有望为行业带来量增。2022 年，各品牌布局有望逐渐从“高端军火战”转向“中端放量战”。如科沃斯发布新品T10（3999 元），在去年新品X1turbo 基础上进行功能减配、价格下调；并以子品牌一点发布低价自清洁款K10（2999 元）。石头本次新品T8 也是注重中端布局，而非一味堆高功能抬升均价。我们认为当前产品功能已经达到“好用”的门槛，今年价格上的缓解将有望为行业放量带来贡献。预计2022 年行业核心驱动为量增，均价亦有小幅增长支撑。

    海外：2021 中端先行，2022 高端补足

    2021 中端先行，400 美元自集尘中端产品放量。据irobot 口径，2021 年海外市场销售额27.9 亿美元（YOY+7%）,行业量价增速无具体拆分，但可参考海外绝对龙头irobot2021 年量+2%，价+4%，预计行业整体量价也均为弱增长。

    与国内高端产品占比快速提升不同，海外增长来源预计主为300-500 美元的中端产品，而非500 美元以上的高端产品。以irobot 的收入占比为例（未统计200 美元以下产品），200-300 美元入门产品、300-500 美元中端产品、500 美元以上的高端产品占比从2020年20:15:65 变成了2021 年的15:35:50。中端占比迅速提升。迅速增长的中端产品多为入门级+自集尘基站的搭配（如iroboti3+、Shark UR1005AE 等）。一方面彰显了海外与国内一样对基站类产品有着较强的需求，但另一方面又因海外研发实力弱于国内，未出现类似科沃斯X1、石头S7MAXV 级别的超高端产品来满足海外对于高端产品的需求。

    2022 高端补足。科、石即将出海X1 等超高端产品，有望带来海外均价提升。今年科沃斯、石头凭高端新品加入海外战局，考虑欧美地区海外用户购买力强于国内，对高均价高性能产品的接受度有望更高。海外的产品升级有望持续发生。2022 年预计行业海外将迎来均价持续提升。

    投资建议：买入评级。

    公司Q4 因费用投放带来利润率下滑，但短期盈利波动带来的风险已经在股价调整中充分释放。长期视角看：①公司的产品、研发实力仍在第一梯队，维持全球领先；②公司在补足渠道、营销上的种种短板，虽带来短期费用压力，但却是长期竞争力的持续加码；③当前估值为公司历史底部区域，具备长期布局价值。短期：新品发布亦有望形成收入拉动，带来股价催化。

    考虑短期投放带来的利润率波动，我们调整盈利预测，预计21-23 年归母净利润14、17、22 亿（前值为16、22、26 亿），对应PE25x，20x，16x。维持买入评级。

    风险提示：海运/缺芯等供应链风险，行业需求不及预期，费用投放力度高于预期