事件：公司发布21 年报及22 年一季报。公司21 年实现营收58.37 亿元，同增28.84%；归母净利14.02 亿元，同增2.40%。其中，21Q4 单季营收为20.10 亿元，同增29.62%；归母净利为3.86 亿元，同降17.80%。22Q1公司实现营收13.6 亿元，同增22.30%；归母净利3.43 亿元，同增8.76%。

    一季报业绩端略超预期。

    自有品牌高增长，国内销额份额快速提升。21 年公司自有品牌同增40.77%至57.67 亿元。分区域看，全年境内、境外收入同比-7.1%/+80.1%至24.7/33.6 亿元。1）国内：21H2 起销售强劲，份额快速提升。拆分来看，21H1/H2 境内收入同比-50.2%/+194.9%。据奥维云网，21Q4/22Q1 石头线上扫地机销额同增约107%/55%， 销额份额同比+6/+10pct 至17%/19%。主要系G10 等新品持续拉动销售放量。公司22 年3 月推出G10S系列全能基站和T8 自集尘扫地机新品，预计Q2 将持续放量，拉动营收增长。2）海外：新品发布有望推动Q2 继续高增。21H1/H2 境外收入同增124.1%/61.2%，H2 增速较H1 放缓主要系20 年下半年海外疫情致同期高基数。公司于22 年1 月初在CES 展发布高端新品S7 MaxV 系列，叠加21Q2外销出货受盐田港疫情影响存在低基数效应，看好22Q2 海外表现。

    品宣投放力度加大，盈利能力短期承压。毛利端：21Q4/22Q1 公司毛利率同降6.7/2.2pct 至44.7%/47.5%，主要系会计准则调整及海运成本压力影响。费率端：新品迭代加速&行业竞争加剧，公司加大销售投放力度，21Q4/22Q1 销售费率同增5.0/3.6pct 至21.2%/13.4%。公司重视研发实力，21 年末研发人员占比近60%，21Q4/22Q1 研发费率达6.5%/8.6%。净利率：公司战略性加大营销投入，长期有利于品牌建设从而巩固竞争优势，但短期净利率承压，21Q4/22Q1 净利率同降11.1/3.1pct 至19.2%/25.2%。

    发布“事业合伙人”及员工限制性股票激励计划。公司同时发布两期持股计划，激励范围广且让利幅度大（仅考核营收）。1）“事业合伙人”持股计划：拟筹集资金不超过511 万元，持有人为39 名公司高管及核心管理人员，认购价格为50 元/股。2）22 年限制性股票激励计划：激励股票总数不超过24.8 万股，激励对象不超过479 名核心员工（占总员工比例50.3%），授予价格为50 元/股。两期持股计划考核目标均以营收为主：以21 年营收为基数，22-25 年增速不低于10%/14%/18%/22%（22-25 CAGR 约4%）。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022-24 年归母净利为17.5/22.5/29.2 亿元，同比增速为24.6%/28.5%/29.8%，维持“增持”投资评级。

    风险提示：海运费持续上涨风险、海外市场拓展不及预期、竞争格局恶化