事件
2022 年4 月21 日，石头科技发布2021 年度报告及2022 年第一季度报告。
2021 年公司实现营收 58.4 亿元，同比+28.8%；归母净利润14.0 亿元，同比+2.4%。其中21Q4 实现营收20.1 亿元，同比+29.6%；实现归母净利润3.9 亿元，同比-17.8%。
22Q1 实现营收13.6 亿，同比+22.3%；实现归母净利润3.4亿元，同比+8.76%。
公司同时发布2022 年限制性股票激励计划及股票回购方案。
简评
一、收入分析：G10 口碑销量双升，内销收入大幅增长石头下半年新品G10 大获成功，内销端放量显著。依靠G10优质产品力及营销投放带动，石头双十一取得良好战绩。21Q4 公司实现营收20.1 亿元，同比+29.6%，环比Q3 提速6.74pct。奥维云网数据显示，21Q4 石头线上销额同比+106.54%，跑赢行业76.46pct,销额市占为17.38%，同比+6.29pct；G10 热销延续至一季度，22Q1 公司实现营收13.6 亿，同比+22.3%，其中内销实现翻倍以上增速，外销中高个位数增长。奥维云网数据显示，2022 年一季度G10 以10.73%的市占率排名国内线上型号榜首。石头线上同比+72.01%，在扫地机器人整体承压背景下跑赢行业76.24pct，销额市占为18.92%，同比+8.4pct。
2021 年公司实现营收 58.4 亿元，同比+28.8%，按产品拆分来看:智能扫地机及配件实现收入56.05 亿元，同比+26.92%（其中销量281.99 万台，同比18.25%；均价为1988 元，同比+8.95%）；吸尘器及配件实现收入2.32 亿元，同比+101.74%。
二、盈利分析：成本费用整体增长，22Q1 环比改善毛利率有所承压：公司2021 年毛利率为48.11%，同比-3.22%；其中21Q4 毛利率44.74%，同比-6.72%。
主要系①会计准则调整后，运费由费用移至成本；②产品结构方面，21 年振动拖布系列产品成本相对较高；③原材料及汇率的不利拖累。22Q1 公司毛利率47.49%，同比-2.15%，主要系原材料成本影响，因高毛利产品占比提升，降幅环比大幅收窄。
期间费用投入增加：2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.08%/2.04%/7.55%/-0.89%，同比分别+2.39pct/+0.2pct/+1.75pct/-0.18pct。22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.35%/2.17%/8.59%/-1.48%，同比分别+3.62%/-0.37%/-0.03%/-0.11%。
其中：①研发费用率提升主因公司加大研发力度，2021年底公司研发人员555人，同比+45.29%，平均薪酬56.69万元，同比+6.6%；②销售费用提升系公司进一步拓展海内外市场，在品牌建设上加大投放，销售端成效显著。
净利率方面，受毛利率及费用率影响，公司21Q4净利率为19.22%，同比-11.09pct，22Q1净利率为25.22%，同比-3.14pct，降幅环比大幅收窄。
三、密集推新补齐产品矩阵，二季度外销迎来较低基数2022 年3 月以来公司陆续推出T8、G10S、G10Spro 等多款新品，在相应价位段具备较强差异化优势，中高端产品矩阵日臻完善。依托G10 系列强劲表现及前期积攒口碑，叠加营销端延续投放力度，有望在国内市场取得进一步突破。另一方面，海外市场Q7 Max+扫地机、Dyad 洗地机和S7 MaxV 产品逐步开始销售，石头海外端型号单一的劣势得以部分弥补，各级市场端表现值得期待。
2 月份以来，欧洲地缘冲突对市场需求及港口运输造成较大不确定性。另一方面，21Q2 受深圳疫情及盐田港封锁影响，公司同期外销出货受阻造成收入基数较低，有望在业绩端部分对冲影响。
四、股权激励加码研发，利益绑定聚焦未来成长公司发布2022 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票24.83 万股，占总股本的0.37%，授予价格50 元/股。激励对象479 人，占公司员工总数952 人的50.32%，其中管理骨干人员79 人，技术骨干人员和业务骨干人员400 人。
本激励计划考核年度为2022-2025 年，并在未来四年内分四次解锁。解锁条件为以2021 年公司营业收入为基数，2022-2025 年公司营业收入增长率分别不低于10%/14%/18%/22%，由此推算2021-2025 年公司营收复合增长率应不低于5.1%。
考核目标不宜作为业绩指引看待，本次激励重点面向研发研发技术骨干，因研发绩效与公司业绩关联性不强，故方案主要目的系加强利益绑定，与优质企业骨干共同成长。扫地机器人行业系技术密集型行业，公司研发人员占比及薪酬均属行业前列，有望在未来展现较强产品与市场优势。
同时公司拟以集中竞价交易方式回购10.22 万股用于股权激励计划，最高价不超过796 元/股，总额不超过0.81 亿元，主要用于股权激励。
投资建议：预计公司2022-23 年分别实现营业收入81.24、105.87 亿元，同比增长39.2%、30.3%；归母净利润18.11、24.71 亿元，同比增长29.1%、36.4%，对应PE 分别为21.0X、15.4X，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场需求下降、原材料成本大幅提升、行业竞争加剧等。